>> 華安證券-常熟汽飾(603035)新能源業(yè)務進入收獲期，產(chǎn)能釋放盈利有望修復-260623
| 上傳日期： |
2026/6/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張志邦,劉千琳 |
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新能源業(yè)務成為核心引擎，收入及客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
公司正從零部件供應商向智能座艙集成商轉(zhuǎn)型，一方面，公司錨定智能座艙賽道，榮獲紅點獎的“ix-2024”智能座艙方案已獲得海外客戶的高度認可，為獲取新能源模塊化項目奠定了堅實的基礎；另一方面，公司時刻關注新材料、新領域，培育企業(yè)未來發(fā)展新引擎，間接投資了禾賽科技、六分科技、沐曦、松延動力等，為公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展協(xié)同培育機會。公司在新能源領域的深耕已進入收獲期，業(yè)務比例實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。2025年公司新能源銷售占總銷售的比例已實現(xiàn)52.14%，同比提升12.6個百分點。新能源業(yè)務已轉(zhuǎn)變?yōu)轵?qū)動公司發(fā)展的核心引擎，公司新能源項目訂單大幅增長，單車價值量進一步提升，收入和客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
新能源與海外放量支撐營收上升，產(chǎn)能爬坡期毛利率持續(xù)承壓
25年公司實現(xiàn)營收71.10億元，同比+25.46%，歸母凈利潤3.46億元，同比-18.63%，扣非歸母凈利潤2.86億元，同比-22.49%。26Q1單季實現(xiàn)營收16.72億元，同比+24.99%，環(huán)比-31.46%；歸母凈利潤0.72億元，同比-18.34%；扣非歸母凈利潤0.65億元，同比-5.28%。26Q1營收同比上升，主要受益于新能源客戶訂單放量及海外業(yè)務拓展。歸母凈利潤較上期扭虧為盈，但其同比下降，主要系新基地處于產(chǎn)能爬坡階段，固定成本增加所致。25年公司實現(xiàn)毛利率12.26%，同比-3.06pct；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.33%/4.68%/3.73%/0.65%，同比分別-0.23/-0.66/+0.02/-0.23pct。26Q1，公司實現(xiàn)毛利率11.99%，同環(huán)比分別-2.97/+3.74pct;銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別0.57%/4.34%/3.78%/0.91%,同比分別-0.18/-1.32/-0.34/+0.03pct，環(huán)比分別+0.49/+0.02/+0.62/+0.45pct。毛利率同比下降，主要系新基地產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)能利用率低，導致固定成本攤薄不足。
產(chǎn)能擴張與全球化布局，構(gòu)筑堅實護城河
為匹配客戶的快速發(fā)展需求，公司正加速構(gòu)建覆蓋國內(nèi)、輻射全球的產(chǎn)能網(wǎng)絡，為市場份額的持續(xù)提升奠定堅實基礎。在國內(nèi)，公司繼2024年肇慶、合肥、安慶三大基地完工后，金華、蕪湖江北等新工廠也于2025年陸續(xù)投產(chǎn)。這一系列布局不僅大幅提升了產(chǎn)能，更通過區(qū)域化配套顯著提高了對客戶的響應效率。國內(nèi)安慶、大連、上饒等新基地已實現(xiàn)盈利，肇慶、合肥及金華等基地有望在2026年持續(xù)提升產(chǎn)能，進一步改善營收能力。在國際市場，公司的全球化戰(zhàn)略邁出關鍵一步。首批海外工廠—匈牙利基地、西班牙基地的建設已于2025年相繼啟動。隨著新基地產(chǎn)能利用率的提升和海外市場的突破，公司有望迎來新一輪的高質(zhì)量增長。
投資建議
公司新基地實現(xiàn)扭虧為盈、海外基地相繼啟動，憑借自主創(chuàng)新優(yōu)勢和前瞻性布局，隨著產(chǎn)能逐步釋放，公司有望進入新一輪快速成長期。我們預計公司26-28年歸母凈利潤為4.77/6.63/8.72億元（26-27年原值6.88/8.58億元），對應PE為10.4/7.5/5.7倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟波動風險，行業(yè)競爭加劇風險，新基地產(chǎn)能爬坡進度不及預期風險。
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