>> 國金證券-有色金屬行業(yè)研究：銦及磷化銦，出口審查強化，全球磷化銦供給格局重塑-260622
| 上傳日期： |
2026/6/24 |
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| 4356KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳晉愷 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
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投資邏輯：
研究背景
路透社6月19日報道，中國海關(guān)正在加強對銦出口的審查力度，歐洲買家被要求披露終端用戶信息及所在地，北美買家審批時間從當(dāng)日辦結(jié)延長至數(shù)天。金屬銦尚未被正式列入出口管制清單，但實際審批節(jié)奏已經(jīng)出現(xiàn)邊際變化。繼2025年磷化銦納入出口管制、2026年部分日本實體被列入出口管制名單后，本次審查進一步向金屬銦原料端延伸，海外供應(yīng)鏈對后續(xù)出口限制或禁令的擔(dān)憂升溫，全球銦供給體系面臨新的不確定性。
銦供給：鋅錫伴生屬性決定供給剛性
銦是典型伴生金屬，主要來源于鋅、錫冶煉過程中的副產(chǎn)回收，不具備獨立礦山擴產(chǎn)邏輯。銦供給取決于主金屬冶煉規(guī)模、原料品位及回收工藝，無法依靠銦價格上漲快速釋放新增供給。伴生屬性決定了銦天然具備低供給彈性特征，全球供給增長更多依賴回收率提升和冶煉體系擴張，而非獨立資源開發(fā)。
中國供給：高純銦構(gòu)成全球核心瓶頸
中國掌握全球銦產(chǎn)業(yè)鏈核心供給環(huán)節(jié)，精煉銦供給占全球約70%，高純銦供給占比更高。對于磷化銦等化合物半導(dǎo)體材料而言，高純銦才是真正決定供給能力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。磷化銦生產(chǎn)需要7N級高純銦，精銦需要經(jīng)過多輪除雜、提純及客戶認(rèn)證才能滿足要求。
海外補供：短期難以形成有效增量
海外補充銦供給主要依賴再生銦回收和現(xiàn)有冶煉體系增加銦回收能力。再生銦主要來自ITO靶材回收，由于原料中含有錫等雜質(zhì)，向7N級高純銦提純難度較高，難以直接滿足磷化銦產(chǎn)業(yè)需求。與此同時，海外新增銦回收和提純能力需要經(jīng)歷許可審批、工藝改造、設(shè)備安裝、調(diào)試爬坡及客戶認(rèn)證等多個環(huán)節(jié)，供給釋放更偏中長期變量。當(dāng)前出口審查已從磷化銦延伸至金屬銦原料端，海外供應(yīng)鏈穩(wěn)定性進一步下降，高純銦供給價值有望持續(xù)提升。
國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈：資源優(yōu)勢向材料優(yōu)勢延伸
銦出口審查強化并不意味著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈價值受損。國內(nèi)已形成較完整的ITO靶材、顯示材料、磷化銦及光芯片產(chǎn)業(yè)體系，具備較強的銦資源消化能力。隨著海外高純銦和磷化銦供給趨緊，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈有望承接更多材料及器件環(huán)節(jié)價值增量。銦資源更多留在國內(nèi)完成深加工，有助于推動產(chǎn)業(yè)鏈從原料出口向高附加值材料和器件出口升級。
磷化銦：國內(nèi)磷化銦企業(yè)有望實現(xiàn)量價齊升
據(jù)路透社，中日兩國磷化銦占全球供給85%。隨著2025年2月中國對磷化銦進行出口管制，海外磷化銦供給受損。隨著此次中國高純銦的出口進一步限制，或?qū)е氯毡玖谆煿┙o的進一步收縮，海外磷化銦供給緊張持續(xù)，或迎來快速漲價格局，國內(nèi)磷化銦企業(yè)有望實現(xiàn)量價齊升。
投資建議
我們認(rèn)為，出口審查強化將進一步強化銦產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略金屬屬性。全球銦供給格局短期難以改變，中國在原生銦和高純銦環(huán)節(jié)的主導(dǎo)地位進一步凸顯。資源端供給剛性、高純銦提純壁壘以及出口審查強化共同構(gòu)成全球供給約束，具備資源保障、高純銦提純能力及產(chǎn)業(yè)鏈延伸優(yōu)勢的企業(yè)有望持續(xù)受益。建議關(guān)注云南鍺業(yè)、錫業(yè)股份、興業(yè)銀錫、株冶集團等銦產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的。
風(fēng)險提示
出口審查執(zhí)行力度不及預(yù)期；海外再生銦提純技術(shù)突破；海外鋅、錫冶煉廠銦回收產(chǎn)線投放快于預(yù)期；國內(nèi)高純銦及磷化銦產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；銦價格波動風(fēng)險；地緣政治和貿(mào)易政策變化風(fēng)險。
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