>> 招商證券-博盈特焊(301468)傳統(tǒng)主業(yè)固本拓新，HRSG鋒芒初露-260623
| 上傳日期： |
2026/6/24 |
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| 1557KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳洋,郭倩倩 |
| 下載權(quán)限： |
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博盈特焊是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家具備防腐防磨堆焊裝備規(guī)模化生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于垃圾焚燒發(fā)電、電力、能源等工業(yè)領(lǐng)域。傳統(tǒng)垃圾焚燒新增建設(shè)放緩背景下，公司積極拓展海外垃圾焚燒、能源裝備及HRSG部件業(yè)務(wù)，并依托越南基地切入北美燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐供應(yīng)鏈。我們首次覆蓋博盈特焊，給予“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。
傳統(tǒng)垃圾焚燒業(yè)務(wù)承壓，但海外垃圾焚燒與多行業(yè)拓展延續(xù)基本盤。博盈特焊?jìng)鹘y(tǒng)防腐防磨堆焊業(yè)務(wù)過去受益于國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電新增建設(shè)高峰，盈利能力較強(qiáng)。近年來，國(guó)內(nèi)垃圾焚燒新增項(xiàng)目減少，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)入量?jī)r(jià)承壓階段，公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)收入從2023年4.64億元降至2025年2.80億元。與此同時(shí)，海外垃圾焚燒設(shè)備需求仍維持較高景氣，2021至2025年海外營(yíng)收由0.67億元提升至2.59億元，復(fù)合年均增速達(dá)40.22%，海外占比由10.82%提升至51.52%。公司憑借鍋爐承壓部件、特種焊接和非標(biāo)裝備制造能力，持續(xù)向海外垃圾焚燒、核電、海上項(xiàng)目、能源化工等領(lǐng)域拓展，有望對(duì)沖國(guó)內(nèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力，維持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本盤。
AIDC缺電催化燃?xì)廨啓C(jī)聯(lián)合循環(huán)需求，HRSG配套市場(chǎng)具備成長(zhǎng)彈性。北美AIDC建設(shè)加速，數(shù)據(jù)中心用電需求快速提升背景下，燃?xì)廨啓C(jī)成為解決電力問題的重要方案。相較簡(jiǎn)單循環(huán)，聯(lián)合循環(huán)通過HRSG回收燃?xì)廨啓C(jī)排氣余熱，能夠降低單位燃料成本并縮短投資回收期，在自備電源場(chǎng)景中配置價(jià)值更強(qiáng)。根據(jù)我們測(cè)算，全球HRSG整機(jī)市場(chǎng)空間有望由2024年約161億元提升至2029年約343億元，2024-2029年復(fù)合增速約16.3%。
產(chǎn)品工藝同源、越南產(chǎn)能先發(fā)、客戶認(rèn)證推進(jìn)，公司HRSG第二成長(zhǎng)曲線逐步打開。公司傳統(tǒng)產(chǎn)品包括堆焊水冷壁、堆焊集箱等，均屬于鍋爐承壓換熱部件，與HRSG中省煤器、蒸發(fā)器等核心部件在材料加工、焊接和質(zhì)量追溯體系上具備較強(qiáng)同源性。產(chǎn)能方面，公司越南基地一期已投放4條HRSG產(chǎn)線，并于2026年5月30日完成首套重型HRSG交付，后續(xù)產(chǎn)線擴(kuò)張預(yù)計(jì)在越南新增產(chǎn)線14-16條，國(guó)內(nèi)大凹新增產(chǎn)線2條，有望推動(dòng)收入放量?？蛻舴矫?，公司已對(duì)接GEV、西門子等海外頭部客戶，主要HRSG相關(guān)客戶驗(yàn)廠持續(xù)推進(jìn)?？紤]到海外HRSG產(chǎn)能建設(shè)周期長(zhǎng)、客戶認(rèn)證門檻高，公司越南基地先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望成為切入北美HRSG部件供應(yīng)鏈的關(guān)鍵支撐。
首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)博盈特焊2026-2028年有望實(shí)現(xiàn)7.32/12.28/18.62億元的營(yíng)業(yè)收入，有望實(shí)現(xiàn)1.00/2.50/4.54億元的歸母凈利潤(rùn)，同比增速分別為84%/149%/82%?？紤]到公司主業(yè)處于歷史相對(duì)底部區(qū)域，后續(xù)仍有反彈預(yù)期，疊加HRSG部件業(yè)務(wù)，公司享受行業(yè)層面的高速增長(zhǎng)+個(gè)股層面產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的份額提升+海外建廠的獨(dú)特卡位，我們賦予公司28年25-30倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)當(dāng)下34%-60%的空間。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、北美數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；2、燃?xì)廨啓C(jī)訂單及交付節(jié)奏不及預(yù)期；3、HRSG訂單落地及交付不及預(yù)期；4、越南基地?cái)U(kuò)產(chǎn)及產(chǎn)線爬坡不及預(yù)期；5、海外客戶認(rèn)證及供應(yīng)鏈導(dǎo)入不及預(yù)期。
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