>> 申萬宏源-銳翔智能(920178)FPC設(shè)備“小巨人”，主業(yè)穩(wěn)固，光模塊設(shè)備打造新增長極-260624
| 上傳日期： |
2026/6/24 |
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| 3370KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉靖,王雨晴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司專精FPC干制程設(shè)備，以核心技術(shù)為支點擴張產(chǎn)品矩陣，深度綁定東山精密（連續(xù)三年第一大客戶，25年收入占比58.3%），供入日本旗勝Mektec、景旺電子、勝宏科技、鵬鼎控股等頭部廠商。公司2006年成立，主營智能制造裝備，起步期聚焦FPC賽道，積累沖、貼、壓技術(shù)優(yōu)勢，實現(xiàn)FPC設(shè)備從單機到產(chǎn)品線的跨越，基于客戶信任，公司把握住品類拓展機會，新增提供整線自動化解決方案。AI推動PCB行業(yè)需求變化，公司縱向依托貼裝技術(shù)切入模組組裝市場，橫向依托壓合技術(shù)優(yōu)勢拓展PCB設(shè)備，25年起布局光模塊設(shè)備。
FPC設(shè)備：折疊屏/新能源車/AI服務器等驅(qū)動FPC結(jié)構(gòu)性增長，迎新一輪擴產(chǎn)周期。全球FPC市場穩(wěn)健增長，結(jié)構(gòu)性機遇體現(xiàn)在：蘋果新品有望推動折疊屏手機滲透率大幅提升，AI驅(qū)動可穿戴消費電子變革，新能源車電氣化與智能化趨勢及AI服務器出貨量增長帶動局部FPC量價齊升。中國大陸是全球FPC制造中心，頭部廠商已建立技術(shù)代差，深度綁定頭部品牌，行業(yè)強者恒強格局有望強化。公司深度合作頭部FPC廠商，受益于主要客戶資本開支擴張。
光模塊設(shè)備：下游擴產(chǎn)需求大，技術(shù)革新快，制程工藝精密化使得設(shè)備廠迎來高景氣時間窗口。本土廠商具備技術(shù)積淀、交期及本地服務優(yōu)勢，迎國產(chǎn)替代窗口。公司依托大客戶、復用核心技術(shù)，已進入索爾思供應體系，加快推進核心工藝設(shè)備研發(fā)，把握客戶擴產(chǎn)機遇。AI算力高度景氣，由大型云和互聯(lián)網(wǎng)廠商引領(lǐng)，預計2031年大型企業(yè)數(shù)據(jù)中心容量占比達67%。頭部光模塊廠商擴產(chǎn)積極，通過定制化加深客戶綁定，因高端光芯片供應短缺，前瞻布局一體化企業(yè)優(yōu)勢凸顯。索爾思具備稀缺的100G、200GPAM 4EML芯片量產(chǎn)能力，由東山精密100%收購后擴產(chǎn)高端（800G/1.6T等）光模塊，設(shè)備需求旺盛。公司通過自動化設(shè)備供入索爾思，加快推進貼裝、組裝、測試老化設(shè)備的研發(fā)落地，把握放量窗口。設(shè)備環(huán)節(jié)具備量價齊升邏輯，伴隨光模塊速率升級，光電互聯(lián)架構(gòu)從可插拔向xPO發(fā)展，載板工藝加速引入mSAP，推動光模塊封裝工藝向半導體級別靠攏。隨著銳翔光模塊設(shè)備收入占比提升，將帶動利潤率提升。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.46/2.58/3.24億元，最新市值對應PE分別為66/37/30倍。26年公司光模塊設(shè)備處于導入期，公司通過技術(shù)復用+外部合作加快研發(fā)進程，預計27年起訂單放量，因此，我們以27年為定價基準，給予27年可比公司PE均值60倍，目標市值156億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：消費電子、新能源車等行業(yè)景氣度不及預期；客戶集中度過高的風險；光模塊設(shè)備拓展不及預期；光模塊行業(yè)周期波動導致下游資本開支減少的風險等。
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