>> 申萬宏源-衛(wèi)星化學(xué)(002648)業(yè)績符合預(yù)期，C2盈利中樞上行，C3增量陸續(xù)兌現(xiàn)-260624
| 上傳日期： |
2026/6/24 |
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| 572KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
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投資要點：
公司發(fā)布2026年半年度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤60億元（YoY+118.68%）至70億元（YoY+155.13%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤56.87億元（YoY+96.37%）至66.87億元（YoY+130.90%）。其中2026Q2單季度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤38.8億元（YoY+230%，QoQ+183%）至48.8億元（YoY+315%，QoQ+231%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤37.3億元（YoY+210%，QoQ+191%）至47.3億元（YoY+293%，QoQ+242%），Q2業(yè)績符合我們的預(yù)期。公司二季度業(yè)績同環(huán)比大幅增長主要得益于：1）公司堅持產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，生產(chǎn)裝置保持全負(fù)荷穩(wěn)定運行，產(chǎn)品實現(xiàn)全產(chǎn)全銷；2）公司堅持科技創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)品提質(zhì)、成本優(yōu)化；3）公司通過供應(yīng)鏈多元化、戰(zhàn)略采購、長約鎖量等工具，有效控制了成本波動。
26年二季度隨原油均價提升，碳二碳三產(chǎn)品價差多有所走擴。從原材料端看，二季度以來國際油價呈現(xiàn)先揚后抑走勢，4月初-6月23日布倫特原油均價為98.17美元/桶，同比25Q2上漲47%；同期乙烷均價為21.3美元/加侖，同比下降11.6%，輕烴路線優(yōu)勢雙向放大。苯乙烯價差略微承壓，多數(shù)石化產(chǎn)品價差維持?jǐn)U大趨勢，4月1日-6月19日乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇平均價差分別為856美元/噸、355元/噸、427元/噸，環(huán)比分別+220美元/噸、-674元/噸、+549元/噸。后續(xù)看，乙烷價格遵循北美當(dāng)?shù)毓┬枨闆r，其景氣獨立于地緣沖突影響，預(yù)期乙烷價格全年仍將維持底部震蕩，但乙烯價格隨油價價格中樞上行，帶動乙烷制乙烯利潤大幅增長，同時公司C2下游部分產(chǎn)品供需存在收緊趨勢，C2板塊有望實現(xiàn)良好盈利表現(xiàn)。碳三價差顯著提升，新增產(chǎn)能如期進(jìn)展。4月1日-6月19日丙烯酸-丙烷價差為2646元/噸，環(huán)比+576元/噸，海外高成本裝置持續(xù)退出，為國產(chǎn)丙烯酸和酯提供增量空間。后續(xù)看，海外能源沖擊有望加速落后產(chǎn)能出清，同時公司加快16萬噸SAP、30萬噸高吸水性樹脂、20萬噸精丙烯酸等產(chǎn)能建設(shè)，支撐板塊盈利提升。
員工持股計劃綁定核心骨干，彰顯長期發(fā)展信心。公司發(fā)布2026年員工持股計劃（草案），參與對象涵蓋公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干員工。資金來源為公司計提的專項獎勵基金，總額不超過42000萬元；本期持股計劃設(shè)業(yè)績考核指標(biāo)，2026-2028年歸母凈利潤較2023-2025年歸母凈利潤均值分別增長不低于20%、25%、30%；該計劃將公司利益與核心員工深度綁定，有利于完善公司薪酬激勵體系，增強公司凝聚力和競爭力，彰顯管理層對公司長期價值的信心。
盈利預(yù)測與估值：海外能源價格中樞抬升，公司乙烷乙烯價差維持高位，我們上調(diào)公司2026-2028年盈利預(yù)測，預(yù)計分別實現(xiàn)115、125、141億元（調(diào)整前分別為95、105、121億元），對應(yīng)PE估值分別為7.4X、6.8X、6.0X。我們繼續(xù)看好公司C2板塊的成長性與C3板塊的景氣修復(fù)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目進(jìn)度不及預(yù)期，油價大幅波動，乙烷丙烷價格大幅上漲。
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