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持續(xù)完善輕烴產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，拓展高端烯烴衍生物
　　公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的輕烴（C2+C3）產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)企業(yè)，不僅率先建立了自主可控的輕烴全球供應(yīng)鏈，還擁有獲取北美低價(jià)乙烷、丙烷等的渠道。公司在美國(guó)合資建設(shè)的Orbit碼頭，出口能力約18萬(wàn)桶/日（15萬(wàn)桶/日長(zhǎng)約），構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)。2025年，面對(duì)全球石化行業(yè)深度調(diào)整，公司通過(guò)強(qiáng)化供應(yīng)鏈管控、產(chǎn)品高端化及一體化協(xié)同，凸顯核心競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)將重點(diǎn)突破α-烯烴等高端烯烴衍生物，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為101.72、122.63、136.13億元，EPS分別為3.02、3.64、4.04元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E為8.0、6.6、6.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　乙烯：產(chǎn)能增加與落后裝置退出并行，輕烴裂解工藝有望憑借成本優(yōu)勢(shì)獲益
　　供給端：據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)乙烯產(chǎn)能6,287萬(wàn)噸/年，同比+13%，預(yù)計(jì)2026-2029年將新增2,787萬(wàn)噸至9,084萬(wàn)噸，同時(shí)落后乙烯產(chǎn)能或?qū)㈥懤m(xù)退出。需求端：據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)乙烯表觀消費(fèi)量為5,187萬(wàn)噸，同比+15.06%，我國(guó)高端乙烯及乙烯衍生物進(jìn)口需求較大，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化需求空間廣闊。綜上，未來(lái)乙烯或呈現(xiàn)供需雙增局面，中東、美國(guó)利用乙烷裂解及中國(guó)煤制烯烴的低成本路線將具備較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　丙烯：新增供給或?qū)⒎啪彲B加丙烷價(jià)格或下降，PDH盈利有望向好修復(fù)
　　供給端：據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)丙烯產(chǎn)能7,809萬(wàn)噸/年，同比+11.99%。2026-2029年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能2,069萬(wàn)噸，但由于行業(yè)盈利較弱，產(chǎn)能投放進(jìn)程或放緩。需求端：據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)丙烯表觀消費(fèi)量為5,912萬(wàn)噸，同比+15.06%。目前丙烯下游衍生物盈利能力修復(fù)，需求以穩(wěn)步增長(zhǎng)為主。綜上，丙烯行業(yè)盈利情況逐步向好修復(fù)，未來(lái)新增產(chǎn)能或?qū)⒎啪彛袠I(yè)供需格局向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅度波動(dòng)、新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、需求恢復(fù)不及預(yù)期