>> 華安證券-衛(wèi)星化學(002648)Q1業(yè)績同比大幅增長，輕烴工藝優(yōu)勢顯著-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件描述
4月14日公司發(fā)布一季度報，一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入126.77億元，同比增長2.82%，環(huán)比增長12.21%；歸屬于母公司所有者凈利潤21.17億元，同比增長34.97%，環(huán)比增長36.08%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤19.54億元，同比增長15.47%，環(huán)比減少4.86%。
油價高位運行，主要產(chǎn)品價格跳漲
烯烴為典型油頭工藝定價，產(chǎn)品價格與原油聯(lián)動上漲。伊朗地緣沖突爆發(fā)后，中東核心油氣產(chǎn)區(qū)設(shè)施屢遭襲擊，疊加霍爾木茲海峽原油海運通道受阻，油價迎來數(shù)十年罕見的暴漲行情，公司主要產(chǎn)品價格跟隨跳漲。據(jù)百川盈孚，4月13日C2產(chǎn)業(yè)鏈聚乙烯、苯乙烯、乙醇胺、環(huán)氧乙烷價格分別達8598、10296、9900、9030元/噸，較年初上漲33.65%、50.81%、81.65%、59.82%；C3產(chǎn)業(yè)鏈聚丙烯粒料、丙烯酸、丙烯酸丁酯價格分別達9346、11550、12000元/噸，較年初上漲51.84%、111.93%、82.51%。當前地緣政治博弈持續(xù)與核心產(chǎn)油國產(chǎn)能受損背景下，我們認為油價中長期油價仍將維持中高位運行，C3、C2兩大產(chǎn)業(yè)鏈多產(chǎn)品價格景氣上行，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
乙烷價格弱勢運行，成本優(yōu)勢進一步放大
公司烯烴產(chǎn)品以乙烷為原料，據(jù)Bloomberg，2026年以來乙烷市場弱勢運行，4月10日乙烷價格為20.3美分/加侖，較年初下滑14.13%，同期布倫特原油由年初60.74美元/桶上漲至95.19美元/桶，漲幅達56%，氣制烯烴路線成本優(yōu)勢放大。原料供給端公司通過與直接生產(chǎn)商美國能源巨頭Energy Transfer長期合作，鎖定關(guān)鍵出口設(shè)施，從源頭保障原料穩(wěn)定供應(yīng)；運力端構(gòu)建專屬的VLEC（超大型乙烷運輸船）船隊，鎖定稀缺的乙烷運力與運輸成本，構(gòu)建起了“難以復(fù)制、高度稀缺、極具成本競爭力”的全球輕烴供應(yīng)鏈體系。
在建項目穩(wěn)步推進，高附加值新材料打開成長空間
公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的輕烴產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)企業(yè)，兼具穩(wěn)固的原料保障與突出的成本優(yōu)勢，同時穩(wěn)步向高附加值產(chǎn)品領(lǐng)域縱深拓展。2025年公司研發(fā)投入達16.56億元，累計研發(fā)投入突破100億元，在α-烯烴、POE、碳氫冷卻液、多相和均相催化劑等核心賽道，多項研發(fā)成果成功打破國際技術(shù)壟斷、填補國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空白。當前公司多個高性能新材料項目正穩(wěn)步推進落地，伴隨未來高端產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴容，公司成長動能充沛。我們預(yù)計公司2026-2028年分別實現(xiàn)歸母凈利潤77.08、94.11、109.16億元，同比分別增長45.1%、22.1%、16.0%，對應(yīng)PE分別為13.4、11.1、9.6倍，維持“買入”評級。
風險提示
（1）新建項目建設(shè)進度不及預(yù)期；
（2）原材料及產(chǎn)品價格大幅波動；
（3）宏觀經(jīng)濟下行。
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