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事件
　　寶鈦轉(zhuǎn)債（110101.SH）于2026年6月24日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為35.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于鈦資源循環(huán)利用暨熔鑄提質(zhì)擴(kuò)能項(xiàng)目等。
　　當(dāng)前債底估值為98.39元，YTM為1.54%。寶鈦轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠國際信用評估有限公司資信評級為AAA/AAA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的106.00%（含最后一期利息），以6年AAA中債企業(yè)債到期收益率1.82%（2026-06-22）計(jì)算,純債價(jià)值為98.39元，純債對應(yīng)的YTM為1.54%，債底保護(hù)較好。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為104元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.91%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年12月30日至2032年06月23日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)30.98元/股，正股寶鈦股份6月22日的收盤價(jià)為32.24元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為104.07元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.91%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為19.12%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)30.98元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行35.00億元對總股本稀釋率為19.12%，對流通盤的稀釋率為19.12%，對股本有一定的攤薄壓力。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)寶鈦轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在133.25~147.92元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0133%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到寶鈦轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，評級較高，公司主業(yè)下游具有較強(qiáng)成長性，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在35%左右，對應(yīng)的上市價(jià)格在133.25~147.92元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0133%，建議積極申購。
　　寶鈦股份是專業(yè)從事鈦及鈦合金生產(chǎn)、科研的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空、航天、艦船等高精尖領(lǐng)域和氯堿化工、電力、冶金、醫(yī)藥及海洋工程等國民經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域，鈦產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)居國內(nèi)行業(yè)前列。同時(shí)，公司積極拓展國際市場，與空客、波音等國際知名航空企業(yè)建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，使我國成為繼美、日、俄后成為第四個(gè)擁有完整鈦工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的國家。
　　2021年以來公司營收保持穩(wěn)定，2021-2025年復(fù)合增速為3.94%。自2021年以來，公司營業(yè)收入總體較為穩(wěn)定，同比增長率“V型”波動(dòng)，2021-2025年復(fù)合增速為3.94%。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.24億元，同比減少8.00%。
　　公司營業(yè)收入主要來源于鈦產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年度間有調(diào)整。2023年以來，公司鈦產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占比較大，2023-2025年業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為90.96%、88.26%、85.99%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定，其他金屬產(chǎn)品業(yè)務(wù)處于擴(kuò)張但穩(wěn)定的狀態(tài)。
　　公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率呈上升趨勢。2021-2025年，公司銷售凈利率分別為11.91%、10.13%、9.74%、10.26%和8.06%，銷售毛利率分別為23.27%、21.64%、21.18%、21.49%和19.85%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。