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核心觀點(diǎn)
　　商品資產(chǎn)整體與債券保持較低的相關(guān)性，部分品種存在一定負(fù)相關(guān)性，因此債券組合中（偏債混合FOF）引入商品基金有望通過分散效應(yīng)降低組合波動(dòng)，提高組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，幫助債券組合更好對沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。不同類型的商品具備不同的特征，其與債券資產(chǎn)組合可以搭配出多種效果，有望為固收組合熨平經(jīng)濟(jì)周期擾動(dòng)。此外，大宗商品往往具備強(qiáng)趨勢性，適度擇時(shí)配置有望提供遠(yuǎn)超債券票息的回報(bào)，助力債券組合更好地應(yīng)對低利率環(huán)境。
　　摘要
　　低利率時(shí)代下為何關(guān)注商品？①低利率環(huán)境下，持有商品資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本大幅降低；②票息收益的走低，使得多資產(chǎn)、多策略的組合成為低利率環(huán)境下的應(yīng)對之道；③低利率環(huán)境下債券組合對于通脹風(fēng)險(xiǎn)更加敏感，引入商品資產(chǎn)有望抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)。
　　規(guī)?？焖贁U(kuò)大的偏債FOF基金為固收屬性資金配置商品資產(chǎn)提供新途徑。雖然傳統(tǒng)的固收與固收+產(chǎn)品（純債基金、一級債基、二級債基等）仍無法投資于商品與商品基金，但近年來規(guī)模快速擴(kuò)大的偏債混合FOF產(chǎn)品提供了固收屬性資金投資于商品的新路徑。偏債混合FOF基金數(shù)量從2024年末的186只快速增長至26Q1的283只，基金資產(chǎn)凈值由551億元快速擴(kuò)大至2291億元。
　　納入商品后的債券組合表現(xiàn)如何？相關(guān)性方面，我們經(jīng)過測算發(fā)現(xiàn)①黃金、白銀與債券資產(chǎn)的歷史相關(guān)性整體較低，同時(shí)基于貴金屬自身的抗通脹與避險(xiǎn)雙重屬性，因此偏債混合FOF對于黃金ETF的投資最為顯著；②農(nóng)業(yè)（豆粕）與有色金屬中的錫、鉛，同樣與債券資產(chǎn)保持較低相關(guān)性，此類資產(chǎn)加入至債券組合中同樣有望有效降低組合整體的波動(dòng)性；③銅、能化產(chǎn)品（PTA與甲醇）與債券資產(chǎn)保持一定的負(fù)相關(guān)性，其順周期屬性可能較為明顯，因此債券組合中加入此類商品有望起到較好的對沖效果。配置效果方面，考慮中債-黃金保值債券風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)(全收益)指數(shù)（CBM00401）作為債券與商品組合配置效果的展示對象。該指數(shù)有較其債券成分資產(chǎn)更高的夏普比率與卡瑪比率，展現(xiàn)出優(yōu)于十年期國債的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。此外在2017年、2020Q2&Q3債券指數(shù)處于調(diào)整階段，黃金資產(chǎn)表現(xiàn)不弱，同樣起到了對沖的作用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：利率風(fēng)險(xiǎn)及利差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；商品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；基差風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管與穿透式合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)