>> 太平洋證券-紫金黃金國際(02259.HK)量價共振推動盈利高增，資源擴(kuò)張打開成長空間-260624
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
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| 631KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉強(qiáng),梁必果 |
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事件：2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.8億美元，同比+80.1%；歸母凈利潤16.0億美元，同比+232.7%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額24.0億美元，同比+174.2%；資本開支6.2億美元，同比+26.3%。
內(nèi)生增長加外延并購，礦產(chǎn)金產(chǎn)量提升空間較大。2025年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量46.9噸，2026年公司預(yù)計(jì)產(chǎn)金59.2噸，較2025年增加12.3噸，增長26%。未來主要增量項(xiàng)目：（1）阿基姆金礦：公司于2025年4月完成收購，自收購后該項(xiàng)目2025年產(chǎn)金5.1噸，2026年預(yù)計(jì)產(chǎn)金8.5噸，計(jì)劃新增500萬噸/年礦石采選量，達(dá)產(chǎn)后年處理量提升至1350萬噸/年，遠(yuǎn)期年產(chǎn)量有望達(dá)13噸。（2）瑞果多金礦：公司于2025年10月完成收購，自收購后該項(xiàng)目2025年產(chǎn)金1.2噸，2026年預(yù)計(jì)產(chǎn)金6.4噸，計(jì)劃新增1000萬噸/年礦石采選量，達(dá)產(chǎn)后年處理量提升至1600萬噸/年，遠(yuǎn)期年產(chǎn)量有望達(dá)11噸。（3）羅斯貝爾金礦：2025年羅斯貝爾金礦產(chǎn)金8.3噸，2026年預(yù)計(jì)產(chǎn)金8.7噸，計(jì)劃推進(jìn)相關(guān)改擴(kuò)建工程，使礦石處理量從800萬噸/年提升至2300萬噸/年，遠(yuǎn)期年產(chǎn)量有望達(dá)13噸。（4）聯(lián)合黃金：公司擬收購聯(lián)合黃金100%股份，聯(lián)合黃金2025年產(chǎn)金11.8噸，依托Sadiola項(xiàng)目改擴(kuò)建及Kurmuk項(xiàng)目建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2029年產(chǎn)金將提升至25噸。
成本控制能力優(yōu)異，在手黃金資源量豐富。2025年公司黃金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入52.9億美元，同比+86.2%；毛利率為52.6%，同比+14.8pct；銷售均價為3524美元/盎司，同比+53%；單位銷售成本為1670美元/盎司，同比+16%；全維持成本為1501美元/盎司，同比+3%，在金價顯著上漲的情形下，成本控制能力表現(xiàn)優(yōu)異。至2025年底，公司擁有黃金資源量約1972噸，其中證實(shí)及可信儲量約917噸。
盈利能力同比提升，負(fù)債比率顯著降低。（1）盈利能力：2025年公司ROE為32%，同比+9pct。（2）費(fèi)用率：2025年公司期間費(fèi)用率為4.7%，同比-1.5pct，費(fèi)用率同比下降。（3）負(fù)債率：截至2025年末，公司負(fù)債比率為29%，同比-17pct，負(fù)債比率同比下降明顯。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為33.3/42.7/53.6億美元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為10.1/7.9/6.3X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：價格大幅波動，成本端超預(yù)期上升，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期
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