>> 太平洋證券-蜜雪集團(02097.HK)拓店勢能不減，全球化、多品牌戰(zhàn)略穩(wěn)步推進-260423
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 624KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭夢婕,梁帥奇 |
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事件：蜜雪集團公布2025年年度業(yè)績，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入335.60億元，同比+35.2%，實現(xiàn)年內(nèi)利潤59.27億元，同比+33.1%，實現(xiàn)母公司普通股權(quán)持有人應(yīng)占利潤58.87億元，同比+32.7%，收入、利潤增速符合預(yù)期。
門店數(shù)量逼近6萬家，基本盤韌性凸顯。分業(yè)務(wù)來看，2025年商品銷售/設(shè)備銷售/加盟和相關(guān)服務(wù)分別實現(xiàn)收入314.39/13.27/7.94億元，同比分別+34.1%/+75.4%/+28.0%。截至2025年末門店總數(shù)量達59,823家，較年初凈增13,344家，其中加盟店/直營店分別為59,785/38家，分別較年初凈增加13,323/21家，加盟店年內(nèi)開店/關(guān)店分別為14,496/2,527家。分地區(qū)來看，中國內(nèi)地/海外分別達55,356/4,467家，較年初凈增+13,772/-428家，國內(nèi)開店勢能強勁，海外印尼、越南門店重點實施運營調(diào)改優(yōu)化導(dǎo)致門店規(guī)模階段性收縮；分城市來看，中國內(nèi)地一線/新一線/二線/三線及以下城市門店分別為2,635/10,036/10,566/32,119家，分別占比4.8%/18.1%/19.1%/58.0%，占比同比持平/-1.5pct/+0.9pct/+0.6pct，穩(wěn)健擴張門店網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)滲透下沉市場基本盤。
內(nèi)生外延，平臺化發(fā)展構(gòu)筑第二曲線。依托“供應(yīng)鏈+品牌IP+門店運營”三重核心競爭力，公司持續(xù)豐富產(chǎn)品品類，逐步推進平臺化發(fā)展。子品牌“幸運咖”通過引入多款定位于6-8元的果咖系列新品，有效迎合低線市場心智，強化了差異化競爭優(yōu)勢。公司于2025年完成了對“鮮啤福鹿家”品牌的戰(zhàn)略并購，將產(chǎn)品品類延伸至現(xiàn)打鮮啤，已構(gòu)建涵蓋經(jīng)典款及創(chuàng)新款鮮啤的多元產(chǎn)品矩陣，其中創(chuàng)新款包括果啤、茶啤、奶啤等，滿足大眾市場多樣化的消費需求。
盈利能力整體平穩(wěn)，供應(yīng)鏈壁壘優(yōu)勢顯著。2025年公司整體毛利率為31.1%，同比-1.4pct，其中商品和設(shè)備銷售毛利率29.9%，同比-1.3pct，主要系收入結(jié)構(gòu)變化及若干原材料采購成本上升所致；加盟和相關(guān)服務(wù)毛利率82.6%，同比+2.2pct，主要系加盟門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴張增強規(guī)模經(jīng)濟效益所致。2025年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為6.1%/3.2%/0.3%，同比-0.3pct/+0.2pct/-0.1pct，期間費用管控整體穩(wěn)健。
投資建議：我們認為蜜雪集團憑借建立覆蓋全球的數(shù)字化采購網(wǎng)絡(luò)及源頭直采優(yōu)勢、核心飲品食材100%自主生產(chǎn)的工業(yè)化體系，疊加超級IP“雪王”深厚的消費者心智占位，已形成堅實的供應(yīng)鏈與品牌壁壘。根據(jù)公司2025年業(yè)績以及近期情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測。預(yù)計2026-2028年收入分別為386/429/477億元，同比增速為15%/11%/11%，歸母凈利潤分別為67/75/82億元，同比增速分別為14%/12%/10%，EPS分別為17.61/19.79/21.68元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為15x/13x/12x。
風(fēng)險提示:食品安全風(fēng)險、門店開拓不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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