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事件：
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1680.9億元，同比下降9.2%，歸母凈利潤126.9億元，同比下降18.9%。
　　要點(diǎn)：
　　結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模及毛利率下降，拖累業(yè)績表現(xiàn)
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營收1680.9億元，同比下降9.2%，歸母凈利潤126.9億元，同比下滑18.9%，核心歸母凈利潤130.1億元，同比下滑17.2%。營收和歸母凈利潤均同比下滑的主要原因?yàn)楣鹃_發(fā)業(yè)務(wù)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模同比下降。此外，公司銷售毛利率較24年同期降低2.19個百分點(diǎn)至15.51%。
　　權(quán)益銷售規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)首位，重點(diǎn)城市銷售強(qiáng)勁
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)全口徑合約銷售金額2512.3億元，同比下降19.1%，權(quán)益銷售額連續(xù)兩年行業(yè)第一，市占率連續(xù)兩年達(dá)到3%。具體城市來看，34個城市市占率位居當(dāng)?shù)厍叭?，其中北京、深圳、天津、沈陽?5個城市市占率位居當(dāng)?shù)厥袌龅谝弧Ｖ攸c(diǎn)城市銷售強(qiáng)勁，五個一線城市銷售金額均超百億，其中北京超500億元，連續(xù)8年市占率第一，香港首次突破200億元。
　　投資規(guī)模行業(yè)第一，土儲結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)
　　拿地方面，25年公司累計(jì)獲取35宗地塊，新增土地儲備總建筑面積499萬平方米，權(quán)益建筑面積445萬平方米，總計(jì)容建面約440萬平方，總地價1186.9億元，權(quán)益地價924.2億元，投資規(guī)模行業(yè)第一。其中一線城市占比73.9%。截至2025年年末，集團(tuán)系列公司（不含中海宏洋）土地儲備總建筑面積2527.8萬平方米，權(quán)益建筑面積2285.6萬平方米，土儲結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，持續(xù)發(fā)展動能充足。
　　財(cái)務(wù)穩(wěn)健，融資成本持續(xù)降低
　　截至2025年年末，公司“三道紅線”保持綠檔，剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率46.9%,凈負(fù)債率34.2%，現(xiàn)金短債比為2.1。融資方面，公司有息負(fù)債規(guī)模2473.8億元，其中一年內(nèi)到期為423.2億元，占比17.1%。公司年內(nèi)成功發(fā)行15年期中期票據(jù)，是首家境內(nèi)發(fā)行15年期債券的房企。此外，公司持續(xù)優(yōu)化融資成本，2025年年末，平均融資成本為2.8%，較2025年初下降30BP，處于行業(yè)最低區(qū)間。
　　投資建議：
　　公司作為地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，2025年權(quán)益銷售規(guī)模和拿地規(guī)模維持行業(yè)第一，土地儲備結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，融資渠道暢通且融資成本低，我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年歸母凈利潤為129.00/129.75/125.06億元，對應(yīng)26/27/28年P(guān)E分別為8.92X/8.87X/9.21X，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)政策風(fēng)險；銷售改善不及預(yù)期；毛利率下行超預(yù)期