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事件：
　　公司發(fā)布2025年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入593.71億元，同比增長(zhǎng)1.13%，歸母凈利潤(rùn)12.53億元，同比提高18%。
　　要點(diǎn)：
　　營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，開(kāi)發(fā)板塊毛利率提高
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收593.71億元，同比增長(zhǎng)1.13%，分業(yè)務(wù)類型來(lái)看，公司物業(yè)開(kāi)發(fā)、物業(yè)服務(wù)、物業(yè)租賃和酒店經(jīng)營(yíng)板塊分別實(shí)現(xiàn)收入494.76/36.68/16.72/16.21億元，營(yíng)收占比分別為83%/6%/3%/3%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.53億元，同比提高18%。公司銷售毛利率較去年同期提高0.97個(gè)百分點(diǎn)至15.53%，其中物業(yè)開(kāi)發(fā)和物業(yè)租賃板塊毛利率分別為13%和82%，較24年同比提高2和1個(gè)百分點(diǎn)。公司繼續(xù)強(qiáng)化精益管理，持續(xù)推進(jìn)降本增效，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用均持續(xù)下降，分別較24年同比下降4%/13%/9%。
　　銷售排名穩(wěn)步提升，高能級(jí)城市占比更集中
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)簽約金額1135億元，同比逆勢(shì)提升16%，行業(yè)排名上升至第8位，創(chuàng)歷史新高。公司堅(jiān)持高品質(zhì)定位，住宅平均簽約單價(jià)提升至約2.7萬(wàn)/平方米。分區(qū)域來(lái)看，華北華東區(qū)域銷售占比為73%，較24年提升5個(gè)百分點(diǎn)。高能級(jí)城市占比更加集中，公司堅(jiān)持深耕一二線城市，2025年一二線簽約占比達(dá)到96%，較24年提升6個(gè)百分點(diǎn)。
　　拿地聚焦核心城市、核心板塊，儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)發(fā)展資源
　　2025年公司基于“投好投足”的戰(zhàn)略安排，精準(zhǔn)獲取21個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，新增土儲(chǔ)計(jì)容總面積197萬(wàn)平方米，總土地款577億元，權(quán)益土地款272億元，權(quán)益比例47.14%，全部位于一二線城市。其中北京、上海兩個(gè)戰(zhàn)略深耕城市投資379億元，占比達(dá)66%。截至2025年底，公司未售貨值2786億元，67%集中在華北及華東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，89%位于一二線城市，一線城市占比較24年底提升8個(gè)百分點(diǎn)至29%。
　　債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，融資成本延續(xù)下降態(tài)勢(shì)
　　2025年公司持續(xù)優(yōu)化境內(nèi)外債務(wù)結(jié)構(gòu)，已有融資渠道保持暢通，年內(nèi)公司成功發(fā)行多筆低利率債券，公開(kāi)市場(chǎng)合計(jì)融資93億元，發(fā)行成本創(chuàng)新低，多個(gè)自持物業(yè)融資實(shí)現(xiàn)突破，全年累計(jì)提款226億元。截至2025年年末，公司計(jì)息銀行貸款和其他借款合計(jì)1290.12億元，較去年同期同比增加5%，其中一年內(nèi)到期占比為21.8%。25年公司境內(nèi)外新增融資平均成本2.75%，較24年底明顯下降。
　　投資建議：
　　公司背靠母公司中國(guó)中化，“金玉滿堂”四大產(chǎn)品逐步落地，拿地項(xiàng)目聚焦核心城市、核心板塊，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，融資渠道暢通，融資成本低，未來(lái)隨著行業(yè)集中度提高，公司具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年歸母凈利潤(rùn)為13.19/14.25/15.61億元，對(duì)應(yīng)26/27/28年P(guān)E分別為16.39X/15.17X/13.85X，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；銷售改善不及預(yù)期；土地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇