>> 華創(chuàng)證券-中國金茂(00817.HK)2025年業(yè)績點評：開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率改善，積極拿地換倉-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
單戈,許常捷,楊航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入593.7億元，同比上升0.5%；股東應(yīng)占利潤12.53億元（含永續(xù)債利息），同比上升18%。
評論：
開發(fā)業(yè)務(wù)營收企穩(wěn)，毛利率改善。1）公司2025年營業(yè)收入同比上升0.5%，股東應(yīng)占利潤同比上升18%。開發(fā)業(yè)務(wù)收入基本持平，是總收入穩(wěn)定的主要原因；整體毛利率為16%，較2024年上升1pcts。2）分業(yè)務(wù)看，開發(fā)業(yè)務(wù)占營收83%，毛利率13%，較2024年上升2 pcts；物業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)占營收6%，毛利率為20%，較2024年下降4 pcts；物業(yè)租賃和酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)各自占總營收的3%，毛利率分別為82%/35%，較2024年分別上升1pcts/下降1pcts。3）公司股東應(yīng)占利潤12.53億元，扣除永續(xù)債利息后的歸屬普通股東凈利潤約為5.9億元，同比下降15.6%。
2025年銷售逆勢提升至1135億元，投資聚焦核心城市。1）2025年公司實現(xiàn)全口徑銷售金額1135億元，同比逆勢增長15.5%，行業(yè)排名躍升至第8位；住宅銷售均價提升至約2.7萬元/平米，同比上升24%。TOP10城的銷售金額占總體的76.4%，體現(xiàn)公司聚焦核心城市的策略布局。2）2025年全年精準獲取21個優(yōu)質(zhì)項目，總土地款577億元，100%位于一二線城市，其中北京、上海兩大戰(zhàn)略城市投資額占比高達66%，近兩年新增項目平均銷售凈利率超過10%。
其他業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展占比17%，構(gòu)建穩(wěn)定現(xiàn)金流。1）物業(yè)服務(wù)方面，金茂服務(wù)聚焦“有質(zhì)增長”，2025年實現(xiàn)收入36.7億元，同比增長23.7%，在管面積達10570萬平方米，市場拓展項目一二線城市簽約占比97%，基本盤持續(xù)夯實。2）精品持有方面，持有在營優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)總建面357萬平米。酒店業(yè)務(wù)總收入16.2億元，同比下降5%，在營總建筑面積62萬平方米；物業(yè)租賃（商業(yè)、寫字樓）業(yè)務(wù)收入16.7億元，同比下降1%。
投資建議：公司金茂府產(chǎn)品線已建立良好品牌口碑，2024年下半年以來拿地邊際改善，在“好房子”時代有望憑借產(chǎn)品力突圍，毛利率逐漸修復(fù)。我們預(yù)計公司2026-2028年EPS分別為0.07、0.09、0.10元（26、27年預(yù)測前值分別為0.06、0.08元），基于剩余收益模型，我們給予公司2026年目標價1.8港元，對應(yīng)2026年21倍PE，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場超預(yù)期下行，拿地兌現(xiàn)度不及預(yù)期。
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