>> 申萬宏源-中國金茂(0817.HK)銷售快增，拿地積極，業(yè)績見底-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 650KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
袁豪,曹曼 |
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25年營收同比+1%、業(yè)績同比+18%、扣永續(xù)債后業(yè)績同比-16%，符合市場預(yù)期。25年公司營業(yè)收入594億元，同比+0.5%；歸母凈利潤12.5億元，同比+17.7%；歸母凈利潤（扣永續(xù)債利息6.6億元后）5.9億元，同比-15.6%；基本每股收益0.04元，同比-16%。公司毛利率、歸母凈利率分別為15.5%、1.0%，同比分別+1.0pct、-0.2pct，其中地產(chǎn)結(jié)算毛利率13%、同比+2pct；三費費率為11.8%，同比-1.3pct，其中銷售、管理和財務(wù)費率分別0.2pct、-0.7pct和-0.4pct；合聯(lián)營企業(yè)投資收益3.7億元，同比-72%；計提減值合計9.0億元，同比-35%；2020-25年累計計提減值184億元，占比25年末存貨9.2%；其他收入和收益合計38.5億元，同比-10.6%。
25年銷售額1,135億元、同比+16%，是Top10中唯一正增長的房企，拿地積極、拿地強度51%。2025年，公司實現(xiàn)銷售金額1,135億元，同比+15.5%，是Top10中唯一正增長的房企，優(yōu)于50家主流房企的平均表現(xiàn)-22%，行業(yè)排名第8、同比提升4名；銷售面積479萬平，同比-17.6%；銷售均價2.37萬元/平，同比+40.1%。2025年，公司拿地金額577億元，同比+73%，其中北京、上海占比66%；拿地金額權(quán)益比例47%，同比-14pct；拿地面積197萬平，同比-2.4%；拿地均價2.9萬元/平，同比+78%；拿地/銷售金額比51%，拿地/銷售面積比41%；拿地/銷售均價比124%。截至25年末，公司未售貨值約2,786億元，其中一二線占比89%，其中一線城市占比29%、同比+8pct。25年公司項目平均首開認(rèn)購兌現(xiàn)度128%、價格兌現(xiàn)度104%；有序推進盤活存量，累計盤活土地15宗、累計落地26宗大宗資產(chǎn)盤活、實現(xiàn)47個項目尾盤斬尾。
融資成本持續(xù)下降、新增融資成本僅2.75%，25年酒店+商寫收入32億元、同比-3%。至2025年末，我們計算公司凈負(fù)債率84.1%，同比-0.8pct；現(xiàn)金短債比為1.0倍，同比-0.4倍；有息負(fù)債余額1,290億元，同比+5.1%。截至2025H1末，公司應(yīng)付集團款項余額201億元，同比-11.6%；合同負(fù)債642億元，同比+21.7%，覆蓋25年地產(chǎn)結(jié)算收入1.3倍。25年，公司境內(nèi)外新增融資平均成本2.75%，較24年底-64Bps。25年，公司酒店收入16.2億元，同比-4.6%；商寫收入16.0億元，同比-1.9%；酒店+商寫合計收入32.2億元，同比-3.3%。
投資分析意見：銷售快增，拿地積極，業(yè)績見底，維持“買入”評級。中國金茂背靠中化集團，近期出現(xiàn)五大變化：管理層新任、降本增效；央企大股東中化集團凈增大額資金支持發(fā)展；2025年拿地銷售均大幅跑贏行業(yè)；減值計提相對充分，逐步消化歷史包袱；金玉滿堂新產(chǎn)品系重塑好房子標(biāo)桿?？紤]到行業(yè)量價仍在低位，我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤（剔除永續(xù)債利息支付）預(yù)測分別為7.4/8.2億元（原7.9/8.7億元），并引入28年為10.0億元，同比分別+24.5%/+11.5%/+21.4%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，公司銷售超預(yù)期下滑。
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