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財(cái)務(wù)表現(xiàn)：收入平穩(wěn)、利潤(rùn)修復(fù)，盈利能力邊際改善
　　2025年中國(guó)金茂整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)收入平穩(wěn)、利潤(rùn)修復(fù)的特征。全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入593.71億元，同比基本持平；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.53億元，同比增長(zhǎng)18%。毛利潤(rùn)92.21億元，同比增長(zhǎng)7%，帶動(dòng)綜合毛利率回升至16.0%，較上年提升約1個(gè)百分點(diǎn)。其中，物業(yè)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率提升至13%，較上年提升2個(gè)百分點(diǎn)，顯示核心城市項(xiàng)目結(jié)算質(zhì)量改善，對(duì)利潤(rùn)端形成支撐。同時(shí)，公司銷售、管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比均有下降，三費(fèi)費(fèi)率降至11.8%，較上年13.1%繼續(xù)優(yōu)化，反映內(nèi)部降本增效持續(xù)推進(jìn)。公司年內(nèi)仍對(duì)發(fā)展中物業(yè)及持作出售物業(yè)計(jì)提減值約6.12億元，部分存量項(xiàng)目仍承受市場(chǎng)壓力。
　　經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：銷售逆勢(shì)增長(zhǎng)，深耕核心城市提升土儲(chǔ)質(zhì)量
　　經(jīng)營(yíng)端銷售實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)、投資繼續(xù)聚焦高能級(jí)城市。全年公司實(shí)現(xiàn)簽約銷售額1135億元，同比增長(zhǎng)16%，在行業(yè)整體仍處調(diào)整階段的背景下表現(xiàn)相對(duì)突出；其中一二線城市銷售占比達(dá)96%，北京、上海簽約銷售額均突破200億元，西安突破100億元，鄭州、天津、雄安等多個(gè)核心城市表現(xiàn)領(lǐng)先市場(chǎng)。拿地方面，公司全年新增21個(gè)項(xiàng)目，對(duì)應(yīng)總土地款577億元，新增項(xiàng)目全部位于一二線城市，其中北京、上海投資額合計(jì)379億元、占比66%，逆周期補(bǔ)倉(cāng)聚焦核心城市。產(chǎn)品端，“金玉滿堂”產(chǎn)品體系持續(xù)推進(jìn)開發(fā)，全年推出6個(gè)金茂府、7個(gè)璞（玉）系、5個(gè)滿系、8個(gè)棠系項(xiàng)目，住宅簽約均價(jià)同比提升24%至2.7萬(wàn)元/平方米，公司在高品質(zhì)改善型產(chǎn)品領(lǐng)域仍保持較強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)能力。
　　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：杠桿總體穩(wěn)定，融資優(yōu)勢(shì)持續(xù)領(lǐng)先
　　2025年中國(guó)金茂資產(chǎn)負(fù)債表總體保持穩(wěn)定，融資環(huán)境與融資成本處于行業(yè)領(lǐng)先水平。截至2025年末，公司計(jì)息銀行貸款及其他借款1290億元，較期初增長(zhǎng)約5%，整體債務(wù)規(guī)模保持可控；其中一年內(nèi)到期債務(wù)281億元，同比增長(zhǎng)約30%，短期償債壓力有所抬升。公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物284億元，受限制銀行結(jié)余40億元，非受限現(xiàn)金短債比約1.01，基本覆蓋短債。融資渠道保持暢通，全年發(fā)行公司債和中期票據(jù)5筆，票面利率在2.3%至2.93%之間，公司未動(dòng)用銀行授信超過700億元，融資成本在行業(yè)內(nèi)具備顯著領(lǐng)先地位。
　　投資建議：
　　維持買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)2.3港元（按照4月15日實(shí)時(shí)匯率1人民幣=1.14港元折算)。我們預(yù)計(jì)公司2026年-2028年的收入增速分別為2.0%、4.5%、9.0%，扣除永續(xù)債利息后，歸屬公司凈利潤(rùn)的增速分別為6.6%、19.9%、16.2%，優(yōu)秀的拿地策略驅(qū)動(dòng)銷售及盈利持續(xù)增長(zhǎng)，高品質(zhì)產(chǎn)品線助力公司持續(xù)深耕高能級(jí)城市。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2026年每股凈資產(chǎn)下，市凈率水平0.28倍，目前恒生地產(chǎn)建筑業(yè)成分股平均市凈率0.46；維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為2.3港元，對(duì)應(yīng)2026年每股凈資產(chǎn)0.46倍的市凈率水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控政策超預(yù)期收緊，行業(yè)銷售下行超預(yù)期