>> 華興證券-康哲藥業(yè)(0867.HK)跨越成長拐點，創(chuàng)新驅(qū)動價值重估-260625
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
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| 1697KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙冰 |
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2026年開始，康哲藥業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)進入加速增長階段，公司估值有望迎來重塑。
商業(yè)化能力與研發(fā)篩選能力形成良性循環(huán)，創(chuàng)新產(chǎn)品逐步進入集中上市階段，并有望成為公司核心增長來源。
首次覆蓋給予“買入”評級，DCF目標(biāo)價為港幣19.90元。
隨著創(chuàng)新產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升，公司預(yù)計于2026年進入新一輪增長階段：康哲藥業(yè)正逐步由醫(yī)藥推廣平臺向創(chuàng)新型?？漆t(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型，近期核心關(guān)注點包括集采影響出清、創(chuàng)新管線集中上市、投資收益逐步釋放。不同于市場對康哲藥業(yè)傳統(tǒng)CSO企業(yè)的定位，我們認(rèn)為公司已逐步形成“成熟產(chǎn)品提供穩(wěn)定現(xiàn)金流、創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動增長、投資收益增強盈利彈性”的多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2025年，公司受集采影響較大的產(chǎn)品業(yè)績已逐步穩(wěn)定，我們預(yù)計2026-2028E公司收入和利潤增速分別為20%/21%/23%和28%/19%/20%。我們認(rèn)為，隨著公司進入新一輪增長周期，以及創(chuàng)新產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升，公司估值體系將逐步優(yōu)化。
商業(yè)化能力與研發(fā)體系形成協(xié)同優(yōu)勢：公司成熟產(chǎn)品持續(xù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，并支撐創(chuàng)新研發(fā)投入，逐步構(gòu)建“商業(yè)化回款—研發(fā)投入—新品上市—利潤釋放”的良性循環(huán)。2025年，公司創(chuàng)新藥及獨家藥收入增速達(dá)44%，表明公司增長驅(qū)動力正逐步轉(zhuǎn)向創(chuàng)新業(yè)務(wù)。我們預(yù)計，2026-2028E公司獨家和創(chuàng)新藥增速為47%/40%/41%，公司創(chuàng)新產(chǎn)品預(yù)計將進入集中上市階段。我們認(rèn)為，2026年，百盧妥、億福欣等重點產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)將持續(xù)提升，2027年，Y-3、唯康度塔單抗等具備差異化優(yōu)勢的創(chuàng)新藥陸續(xù)上市，公司獨家及創(chuàng)新藥收入占比預(yù)計將于2026E-2028E提升至54%/61%/68%。
首次覆蓋給予“買入”評級，DCF目標(biāo)價為港幣19.90元（WACC 11.9%）：我們的目標(biāo)價對應(yīng)公司2026年25xPE，高于同行業(yè)可比公司平均水平19x的估值。我們認(rèn)為，隨著公司存量集采產(chǎn)品業(yè)績自2025年起逐步趨穩(wěn)，現(xiàn)有創(chuàng)新藥保持較快增長，2026E-2028E年多款新藥陸續(xù)獲批上市后，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。因此，我們認(rèn)為公司目標(biāo)價對應(yīng)的估值溢價具備一定合理性。當(dāng)前市場尚未充分反映創(chuàng)新藥商業(yè)化、德鎂醫(yī)藥分拆及國際化業(yè)務(wù)拓展帶來的長期價值?？紤]到公司創(chuàng)新管線持續(xù)兌現(xiàn)、現(xiàn)金流穩(wěn)健以及商業(yè)化能力突出，我們首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示：1）行業(yè)政策波動；2）創(chuàng)新藥研發(fā)及臨床失敗；3）新藥商業(yè)化推廣不及預(yù)期；4）產(chǎn)業(yè)國際化及地緣政治風(fēng)險；5）市場競爭加劇。
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