>> 中信建投-地緣追蹤框架(4)：備忘錄之后的美伊關(guān)注點(diǎn)-260624
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
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pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周君芝,陳怡 |
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核心觀點(diǎn)
美伊宣布達(dá)成第一階段協(xié)議，本質(zhì)是一個(gè)有關(guān)60天霍爾木茲海峽暫時(shí)通航的協(xié)議。
霍爾木茲通航、制裁和資金問題、核問題和地區(qū)安全紅線三方面的措辭較為模糊，并沒有完全解決雙方的分歧點(diǎn)。
協(xié)議之后的全球地緣及資產(chǎn)，可以有三個(gè)層次的關(guān)注點(diǎn)。
短期關(guān)注，6月19日正式簽署儀式以及隨后可能啟動(dòng)的美國(guó)國(guó)會(huì)審查程序。
中期關(guān)注，后續(xù)三個(gè)分歧點(diǎn)的執(zhí)行效率，即霍爾木茲通航量、資產(chǎn)交付以及中東安全紅線問題談判。
長(zhǎng)期關(guān)注，中東安全框架如何重塑。在安全框架重塑的大背景下，中東地緣力量再平衡，全球資源品重定價(jià)。
摘要
一、美伊備忘錄，被“遺忘”的三處分歧
當(dāng)前美伊已就停火框架達(dá)成原則性共識(shí)，雙方已經(jīng)公布正式協(xié)議文本。
本協(xié)議實(shí)質(zhì)是60天霍爾木茲海峽通航協(xié)議，核心分歧并沒有被解決。
雙方分歧領(lǐng)域重點(diǎn)體現(xiàn)在三方面：霍爾木茲通航、制裁和資金問題、核問題和地區(qū)安全紅線。
霍爾木茲海峽問題上分歧是“無(wú)條件開放”還是“伊朗條件下開放”。
美國(guó)主張恢復(fù)無(wú)條件、可持續(xù)的國(guó)際航運(yùn)自由，而伊朗則傾向保留一定程度的安全管理權(quán)和主權(quán)解釋空間，雙方圍繞開放方式、管理權(quán)限、安全保障機(jī)制，仍存在明顯分歧。
制裁與資金問題上，分歧在“先讓步還是先給錢”。
伊朗希望將資產(chǎn)解凍、石油出口恢復(fù)及金融渠道開放前置，以獲得實(shí)質(zhì)性收益；美國(guó)則延續(xù)歷次對(duì)伊談判中的“條件式、分階段、可逆式”減免模式，將制裁作為持續(xù)施壓和監(jiān)督工具。
雙方在資金規(guī)模、用途限制、減免順序以及石油出口豁免期限等方面仍有較大談判空間。
地區(qū)安全問題美伊以三方利益沒有天然一致性。
核活動(dòng)限制、導(dǎo)彈與無(wú)人機(jī)能力、代理人網(wǎng)絡(luò)、以色列軍事行動(dòng)邊界等議題涉及美國(guó)、伊朗和以色列三方核心安全利益，而三方戰(zhàn)略目標(biāo)并不完全一致。
即使?；饏f(xié)議正式簽署，地區(qū)安全問題仍可能引發(fā)未來(lái)協(xié)議反復(fù)、執(zhí)行受阻甚至重新升級(jí)的重要風(fēng)險(xiǎn)。
二、備忘錄之后，美伊關(guān)系的走向仍存在不確定性
當(dāng)前即將簽署的美伊備忘錄更接近于?；鹋c降溫框架，而非具備完整法律約束力的和平協(xié)議。
按照國(guó)際外交實(shí)踐以及美國(guó)國(guó)內(nèi)法律體系，備忘錄通常屬于法律約束力較弱的政治承諾，其穩(wěn)定性和執(zhí)行效果更多取決于后續(xù)政治博弈與履約安排。
協(xié)議能否從“紙面?；稹鞭D(zhuǎn)化為“實(shí)質(zhì)降溫”，仍需經(jīng)過(guò)多個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證。
短期重點(diǎn)關(guān)注6月19日正式簽署儀式以及隨后可能啟動(dòng)的美國(guó)國(guó)會(huì)審查程序。
簽署儀式需要重點(diǎn)觀察正式文本是否公開、停火范圍是否明確覆蓋黎巴嫩等外圍戰(zhàn)線，以及霍爾木茲通航、資金解凍和核談判等事項(xiàng)是否形成清晰的執(zhí)行時(shí)間表。
根據(jù)美國(guó)《伊朗核協(xié)議審查法案》（INARA），涉伊重大安排仍可能面臨30至60天的國(guó)會(huì)審查窗口。在審查期間，制裁減免和資金釋放可能受到限制，從而影響伊朗履約意愿并增加協(xié)議反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)
三、備忘錄之后，美伊關(guān)系及全球資產(chǎn)定價(jià)需要關(guān)注三層關(guān)鍵信息
從市場(chǎng)角度看，后續(xù)執(zhí)行驗(yàn)證跟蹤，按重要性可分為三個(gè)層級(jí)。
第一層是霍爾木茲海峽實(shí)際通航恢復(fù)情況，這是影響油價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的即時(shí)變量。
重點(diǎn)關(guān)注AIS船舶數(shù)據(jù)、油輪通過(guò)量、保險(xiǎn)費(fèi)率、港口運(yùn)營(yíng)、航運(yùn)公司是否恢復(fù)正常航線。同時(shí)需要觀察是否存在通行費(fèi)、許可制度或針對(duì)特定國(guó)家的限制措施。
若海峽僅實(shí)現(xiàn)有限開放，則地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)難以完全消退。
第二層是制裁減免、資金解凍及伊朗原油出口恢復(fù)情況，這是決定全球原油供給變化和伊朗履約動(dòng)力的核心經(jīng)濟(jì)變量。
重點(diǎn)關(guān)注凍結(jié)資產(chǎn)是否獲得實(shí)際解凍、資金是否進(jìn)入可使用賬戶、石油出口豁免是否落地以及金融結(jié)算渠道是否恢復(fù)。若相關(guān)安排順利推進(jìn)，全球原油供應(yīng)存在進(jìn)一步增加空間；若資金和許可證遲遲無(wú)法兌現(xiàn)，則協(xié)議可能重新陷入反復(fù)拉鋸狀態(tài)。
卡塔爾和阿聯(lián)酋作為區(qū)域金融與資金中轉(zhuǎn)中心，其相關(guān)表態(tài)和動(dòng)作值得重點(diǎn)跟蹤。
第三層是核問題與地區(qū)安全紅線的談判進(jìn)展，這是決定協(xié)議能否超越60天?；鸫翱诓⒀葑?yōu)殚L(zhǎng)期安排的關(guān)鍵變量。
重點(diǎn)關(guān)注國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)（IAEA）與伊朗的核談是否能實(shí)質(zhì)性落地，以及以色列、真主黨、胡塞武裝等地區(qū)力量之間的軍事對(duì)抗是否持續(xù)降溫。若核談判受阻或地區(qū)代理人沖突重新升級(jí)，則協(xié)議基礎(chǔ)可能受到?jīng)_擊，中東地緣風(fēng)險(xiǎn)將面臨重新定價(jià)。
四、如果霍爾木茲海峽放開，最利好什么資產(chǎn)，股票里面最利好哪些板塊？
截止2026年6月16日，美伊備忘錄/和平框架信息釋放以來(lái)，短期全球資產(chǎn)沿著三條主線展開。
其一，霍爾木茲海峽重新開放預(yù)期升溫，油價(jià)應(yīng)聲回落。
能源風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速回落，原油、歐洲天然氣等能源價(jià)格下跌。Brent跌至約83美元/桶，跌幅約4%-5%；WTI跌近5%，約80.7美元/桶；歐洲天然氣價(jià)格跌約6%。這反映LNG運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)下降，尤其是卡塔爾LNG和霍爾木茲航道相關(guān)擔(dān)憂緩和
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