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★經(jīng)濟(jì)K型分化，債市整體震蕩
　　相較于通脹，債市核心關(guān)注點(diǎn)是基本面的K型分化何時(shí)收斂。下半年科技等新動(dòng)能景氣度將延續(xù)，但很難拉動(dòng)傳統(tǒng)動(dòng)能改善。居民仍在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，企業(yè)內(nèi)生性融資動(dòng)能也很弱，即使政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)K型分化格局也難以根本性扭轉(zhuǎn)。市場(chǎng)利多、利空同時(shí)存在。傳統(tǒng)動(dòng)能走弱對(duì)債市的影響更加直接，因此債市會(huì)在多數(shù)時(shí)間表現(xiàn)偏強(qiáng)，但出口-科技景氣度較高這一利空同時(shí)存在，降息概率較低，債市難以走出趨勢(shì)性行情。預(yù)計(jì)10Y國(guó)債的震蕩區(qū)間在1.7%-1.9%之間；30Y區(qū)間在2.1%-2.3%之間。
　　★把握節(jié)奏：期債行情應(yīng)類似于N型
　　在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不顯著惡化的情況下，政策再難“大開大合”，政策制定者出臺(tái)超預(yù)期政策的概率下降。下半年國(guó)債節(jié)奏應(yīng)是“漲跌-漲-震蕩”。Q3中前期利空不多，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能還在走弱，長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端品種估值尚未達(dá)到極端狀態(tài)，預(yù)計(jì)債市將在波動(dòng)中走強(qiáng)。隨著Q3中后期利差基本壓縮到位，債市估值偏貴，利空因素的影響會(huì)逐漸上升，存量政策也將落地，也不排除會(huì)有其他的利空因素?cái)_動(dòng)，債市將轉(zhuǎn)跌。隨著利率逐漸上行至合意點(diǎn)位，Q4配置力量應(yīng)再度出現(xiàn)，債市轉(zhuǎn)漲。年末債市以震蕩為主。
　　★優(yōu)選品種：超長(zhǎng)債性價(jià)比最高，短債最低
　　在存量政策發(fā)力等利空未出現(xiàn)之前，超長(zhǎng)債性價(jià)比最高，長(zhǎng)端品種次之，中短債負(fù)Carry問(wèn)題已經(jīng)較為明顯，曲線大概率會(huì)在波動(dòng)中走平。但當(dāng)利差壓縮到位、利空影響上升后，超長(zhǎng)債表現(xiàn)應(yīng)偏弱，屆時(shí)曲線中端應(yīng)強(qiáng)于兩端。
　　★總結(jié)與展望
　　債市震蕩，建議把握交易節(jié)奏、選擇強(qiáng)勢(shì)品種。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　經(jīng)濟(jì)超預(yù)期轉(zhuǎn)弱；微觀因素超預(yù)期；政策超預(yù)期發(fā)力。