>> 西部證券-華住集團(tuán)-S(1179.HK)跟蹤點評：輕資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)豳|(zhì)，品牌升級與份額提升共振-260624
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
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| 568KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳岑,于佳琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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延續(xù)高質(zhì)量擴(kuò)張主線，輕資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)加速釋放。26Q1集團(tuán)酒店GMV同比增長17.4%至264億元，運營客房數(shù)同比增長14.1%；截至季末，HWC在營酒店達(dá)13,095家，一季度新開537家、凈增360家，待開業(yè)酒店2,865家，覆蓋城市提升至1,461個。我們認(rèn)為，公司擴(kuò)張邏輯已從過去偏重開店數(shù)量，轉(zhuǎn)向“低線城市下沉+一二線優(yōu)質(zhì)物業(yè)重構(gòu)”的雙輪布局：一端依托漢庭、全季等大眾品牌提升低線市場滲透率，另一端通過城際、桔子水晶、美居等中高端品牌切入核心商圈和高質(zhì)量存量物業(yè)。2025年末集團(tuán)管理加盟及特許經(jīng)營酒店占比已達(dá)95.5%，華住的增長動能更多來自輕資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容與份額提升。
經(jīng)營韌性延續(xù)，品牌、會員與輕資產(chǎn)效率協(xié)同強(qiáng)化。經(jīng)營質(zhì)量方面，26Q1HWC綜合RevPAR同比增長3.0%至214元，主要由ADR同比提升4.5%至285元驅(qū)動，而入住率同比下降1.1個百分點至75.1%，顯示核心品牌的產(chǎn)品迭代、收益管理及定價能力對經(jīng)營表現(xiàn)形成有效支撐，但入住率同比仍有回落，表明存量門店的量端修復(fù)仍需觀察。同期，管理加盟及特許經(jīng)營收入同比增長20.3%至30億元，會員預(yù)訂間夜同比增長10.7%至6,000萬間夜，中高檔品牌在營及儲備酒店合計達(dá)1,658家、同比增長14.4%。品牌升級、會員直銷與加盟網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張三者協(xié)同，推動輕資產(chǎn)收入占比持續(xù)提升、中高檔結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化，共同支撐集團(tuán)盈利質(zhì)量改善。
行業(yè)供給增速趨緩、低效酒店出清及優(yōu)質(zhì)住宿需求提升，有利于頭部連鎖品牌持續(xù)提升份額；華住低線下沉與核心城市優(yōu)質(zhì)物業(yè)布局并進(jìn)，兼顧規(guī)模擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)升級。海外方面，HWI 26Q1RevPAR同比增長5.0%，調(diào)整后EBITDA虧損收窄，東南亞多品牌試點推進(jìn)。整體看，后續(xù)關(guān)注國內(nèi)同店修復(fù)、加盟增長質(zhì)量、中高端擴(kuò)張效率及海外改善。我們預(yù)計公司2026~2028年EPS為1.76/1.96/2.16元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；擴(kuò)張與管理風(fēng)險
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