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整體經(jīng)營(yíng)向好，外匯損益影響歸母增速。26Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60億元/同比+11.1%。其中加盟營(yíng)收30億元/同比+20.3%；華住中國(guó)HWC/華住國(guó)際HWI分部各實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50/9.7億元，同比+12.4%/+5.1%。經(jīng)調(diào)EBITDA為18.6億元/同比+24.2%，歸母凈利潤(rùn)8.2億元/同比-8.6%。整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)向好，歸母凈利的同比減少主要受外匯損益影響，26Q1虧損1.66億元，上年同期盈利2.08億元。
　　26Q1維持RP正增表現(xiàn)。自25Q4實(shí)現(xiàn)24Q2以來(lái)的首次RP正增后，26Q1繼續(xù)維持正增表現(xiàn)。其中，HWC的RP/ADR/OCC同比+3.0%/+4.5%/-1.1pct，HWI的RP/ADR/OCC同比+5.0%/+1.6%/+2.1pct。據(jù)公司，休閑旅游需求依舊旺盛，能源成本上升尚未對(duì)旅游需求造成較大影響，仍維持全年RP微增指引。
　　輕資產(chǎn)擴(kuò)張戰(zhàn)略持續(xù)帶動(dòng)利潤(rùn)率提升。26Q1，伴隨輕資產(chǎn)擴(kuò)張戰(zhàn)略持續(xù)，管理加盟及特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比增加，酒店經(jīng)營(yíng)成本占收比同比-5.8pct，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到24.8%/同比+4.7pct。
　　中高端市場(chǎng)提高品牌影響力，亞太市場(chǎng)穩(wěn)步開(kāi)拓。1）中高端：公司采取多品牌戰(zhàn)略，穩(wěn)步推進(jìn)城際、大觀、水晶和美居4個(gè)關(guān)鍵中高端品牌的發(fā)展，截至26Q1，在營(yíng)及籌備中的中高端酒店數(shù)量1658家/同比+14.4%。為提升各中高端品牌影響力，公司將聚焦在一二線核心城市、商圈開(kāi)設(shè)品牌旗艦店。2）亞太市場(chǎng)：公司加快亞太市場(chǎng)戰(zhàn)略布局，已在東南亞開(kāi)設(shè)6家酒店，覆蓋漢庭、全季、城際和美侖美奐等經(jīng)濟(jì)型、中檔及中高端品牌矩陣，新酒店經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亮眼。
　　投資建議：公司通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)、卓越服務(wù)、會(huì)員體系建設(shè)持續(xù)加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)張及運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)異，逐步淘汰質(zhì)量低且經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)欠佳的經(jīng)濟(jì)型酒店，并不斷推進(jìn)中高端優(yōu)質(zhì)酒店擴(kuò)張，輕資產(chǎn)戰(zhàn)略下利潤(rùn)率有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司26-28年?duì)I業(yè)收入為271.7/288.4/304.9億元，同比+7.4%/+6.1%/+5.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為55.0/59.9/65.8億元，同比+8.2%/+9.0%/+9.8%，對(duì)應(yīng)PE分別為17.6x/16.2x/14.7x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；多品牌策略及門(mén)店擴(kuò)張效果不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。