>> 中信建投-華住集團-S(01179.HK)業(yè)績及經(jīng)營效率增長持續(xù)向好，品牌矩陣及全球市場穩(wěn)步培育-260520
| 上傳日期： |
2026/5/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
劉樂文,陳如練 |
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核心觀點
公司26Q1實現(xiàn)收入59.96億元，同比+11.1%。實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤10.74億元，同比+38.6%。收入及業(yè)績增速持續(xù)亮眼，結(jié)構(gòu)性改善優(yōu)勢突出。26Q1整體調(diào)整后凈利潤10.74億元，+38.6%。26Q1HWI的RevPAR+5.0%，改善向好。經(jīng)營效率持續(xù)改善，深耕重點品牌矩陣，開拓廣闊市場。預計公司將持續(xù)受益于酒店需求改善大環(huán)境下，賽道競爭優(yōu)勢突出，品牌心智較強，細分矩陣不斷取得良好驗證，廣闊市場成長潛力較大。
事件
公司發(fā)布2026年一季度經(jīng)營業(yè)績，26Q1實現(xiàn)收入59.96億元，同比+ 11.1%。實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤10.74億元，同比+38.6%。
簡評
收入及業(yè)績增速持續(xù)亮眼，結(jié)構(gòu)性改善優(yōu)勢突出
26Q1公司收入59.96億元，同比+11.1%，快于2026全年+2%~6%的指引，且增速環(huán)比加速（25Q4為+8.3%），其中管理加盟收入30.06億元/+20.3%，快于2026全年+12~16%的指引，本季開始公司將披露口徑劃分為HWC（華住中國，指公司中國境內(nèi)業(yè)務）、HWI（華住國際，包含所有境外酒店），26Q1的HWC收入50.31億元，+12.3%，快于2026整體+5~9%的預期，且環(huán)比加速（25Q4為+9.2%）。26Q1的GMV 264億元，同比+17.4%，增速環(huán)比基本穩(wěn)定；公司境內(nèi)利潤維持穩(wěn)定高增速，海外減虧。26Q1公司經(jīng)調(diào)EBITDA為18.58億元/+24.2%（快于25Q1~Q3的同比增速，2025年前三季度累計同比+12.6%）。其中HWC為19.14億元/+21.7%（上季為+24.9%），HWI為-0.56億，25Q1為-0.77億（口徑有差異，25Q1為DH部分）；26Q1整體調(diào)整后凈利潤10.74億元，+38.6%（上季為+304.0%，2025前三季度累計為+7.3%）。26Q1 HWI的RevPAR+5.0%，改善向好。
加盟業(yè)務占比提升持續(xù)帶動結(jié)構(gòu)性利潤率改善，26Q1加盟業(yè)務毛利率為63.6%，同比+0.2pct，環(huán)比+1.8pct。其中HWC的加盟毛利率63.1%，同比+0.2pct；成本費用端，26Q1公司整體酒店運營成本占比61.0%，同比-5.9pct，其中租金-3.0pct，持續(xù)減租趨勢，且降幅較25Q4擴大。期間費用合計+0.2pct（25Q4為-2.5pct，公司仍持續(xù)加大重點項目如AI、會員體系、品牌宣傳等的投入）。
經(jīng)營效率持續(xù)改善，深耕重點品牌矩陣，開拓廣闊市場
26Q1整體OCC/ADR/RevPAR分別同比-1.1pct/+4.5%/+3.0%，25Q4為-1.6pct/+4.1%/+2.0%，當前ADR同比提升仍為RevPAR增長的主要驅(qū)動，OCC同比降幅環(huán)比收窄，帶動26Q1整體RevPAR同比增速環(huán)比提升；26Q1同比2019同期計算為-5.5pct/+29.0%/+20.2%，較25Q4恢復度環(huán)比提升；同店OCC/ADR/RevPAR分別同比-2.8pct/+1.4%/ -2.3%（25Q4為-3.0%/+1.2%/-2.5%）：其中同店RevPAR經(jīng)濟型/中高端同比分別-3.0%/-1.9%（25Q4為-2.5%/-2.5%），同店RevPAR下滑幅度環(huán)比繼續(xù)改善，反映當前行業(yè)供給有所緩和，需求逐步企穩(wěn)向好，延續(xù)公司自25H2以來的改善領(lǐng)先趨勢；開店節(jié)奏整體平穩(wěn)，26Q1新開538家，關(guān)閉181家，凈開357家，其中HWC凈增360家，開店同比有所放緩。26Q1中高檔凈增56家基本穩(wěn)定，城際同比有所加速；管道酒店數(shù)量環(huán)比基本穩(wěn)定，截止26Q1，Pipeline為2894家，環(huán)比-12家。公司年內(nèi)新開及關(guān)閉酒店數(shù)量預期穩(wěn)定。
公司專注于中高端等核心品牌建設(shè)，并積極拓展新市場。26Q1在營中端及以上酒店占比53%，同比+2pct。中高端四大核心品牌為城際、全季大觀、桔子水晶、美居。今年更聚焦一二線核心商圈建立旗艦店，也花了很多時間打造品牌和定位差異化；堅持深耕下沉市場，26Q1三線及以下城市在營酒店占比44%，同比+2pct。堅持“兩手抓”，一方面持續(xù)下沉市場滲透，另一方面重返一二線重新布局高品質(zhì)、高質(zhì)量新品，搶奪核心商圈；海外亞太市場取得較好進展，以新加坡為樞紐，向老撾、越南、柬埔寨等國家延伸，目前已在東南亞落地運營6家酒店，依托漢庭、全季、城際、美居等構(gòu)建多元化矩陣。預計公司將持續(xù)受益于酒店需求改善大環(huán)境下，賽道競爭優(yōu)勢突出，品牌心智較強，細分矩陣不斷取得良好驗證，廣闊市場成長潛力較大。
投資建議：預計2026~2028年實現(xiàn)歸母凈利潤54.66億元、63.31億元、70.73億元，當前股價對應PE分別為18X、15X、14X，維持“增持”評級
風險分析
1、宏觀環(huán)境變化使得商旅需求受到一定影響：酒店商旅需求與經(jīng)濟的繁榮程度直接相關(guān)，若宏觀環(huán)境相對較弱，則商務出差需求也會下降，從而使得酒店行業(yè)入住率承壓，進一步向房價傳導；2、加盟商開店信心恢復較慢造成影響開店不及預期：由于前期酒店行業(yè)受到的沖擊較為明顯，可能使得短期內(nèi)加盟商考慮謹慎，開店動力不足，進而導致公司擴張速度不及預期風險；3、酒店市場中高端和下沉競爭趨勢：中高端酒店競爭趨于激烈，下沉市場逐步提升酒店品質(zhì)，若存在酒店定位風險則可能影響整體品牌認可度。
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