>> 信達(dá)期貨-銅早報(bào)：供需邊際轉(zhuǎn)弱，下行壓力逐漸凸顯-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
信達(dá)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樓家豪,馬子堯 |
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宏觀與行業(yè)消息：SHMET06月25日訊，美國(guó)勞工部周四報(bào)告稱，截至6月20日當(dāng)周，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少1.2萬(wàn)人，至21.5萬(wàn)人。這一數(shù)字低于數(shù)據(jù)公司FactSet調(diào)查的22.5萬(wàn)預(yù)期。初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)的四周移動(dòng)平均值上升750人，至22.425萬(wàn)人。截至6月13日當(dāng)周，續(xù)領(lǐng)失業(yè)金總?cè)藬?shù)增加2.1萬(wàn)人，達(dá)到182萬(wàn)人。（上海金屬網(wǎng)）
盤面：滬銅主力合約收盤價(jià)102260元/噸，漲跌+1.03%，成交量55018手，減少105000手。
供應(yīng)：礦端方面，自4月開始全球銅精礦主要港口出港量同比快速增長(zhǎng)，但中國(guó)銅精礦主要港口到港量同比下降、中國(guó)銅精礦進(jìn)口TC/RC持續(xù)惡化，礦源向其他區(qū)域分流，同時(shí)Cobre Panama審計(jì)報(bào)告顯示礦區(qū)整體合規(guī)率接近88%，復(fù)產(chǎn)大概率在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)，符合之前的預(yù)測(cè)。廢銅方面，供應(yīng)存在邊際改善可能。高銅價(jià)理論上有助于刺激廢銅回收和釋放，但國(guó)內(nèi)稅票合規(guī)仍制約有效供應(yīng)。5月以來，部分回收企業(yè)反向開票額度刷新，廢銅供應(yīng)可能出現(xiàn)邊際改善，從而對(duì)礦端原料形成一定補(bǔ)充，從再生銅桿開工率開始回升可以進(jìn)一步得到驗(yàn)證。冶煉端，TC低位確實(shí)壓縮冶煉利潤(rùn)，但并不必然對(duì)應(yīng)冶煉端減產(chǎn)，即便在2025年5月現(xiàn)貨TC冶煉利潤(rùn)降至歷史低點(diǎn)后，減產(chǎn)也并未兌現(xiàn)，根源于產(chǎn)能的大量過剩。因此，低TC更多是通過壓低長(zhǎng)單談判預(yù)期，影響下一年冶煉利潤(rùn)中樞，而不是立即觸發(fā)大規(guī)模減產(chǎn)，供應(yīng)的核心焦點(diǎn)依然在礦端。
需求：國(guó)內(nèi)方面，呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)有韌性、總量承接不足”的特征。電解銅桿、再生銅桿、銅管和黃銅棒等傳統(tǒng)用銅環(huán)節(jié)表現(xiàn)偏弱，說明電力和地產(chǎn)等需求更多體現(xiàn)為季節(jié)性兌現(xiàn)，而非趨勢(shì)性擴(kuò)張。相較之下，銅板帶和銅箔表現(xiàn)更強(qiáng)，新能源、儲(chǔ)能、電子高端制造仍對(duì)銅消費(fèi)形成結(jié)構(gòu)性支撐，目前已經(jīng)接近滿產(chǎn)狀態(tài)，不足以完全對(duì)沖傳統(tǒng)需求走弱。美國(guó)方面，前期在精煉銅關(guān)稅預(yù)期影響下，海外銅資源加速流入美國(guó)，并推動(dòng)COMEX庫(kù)存持續(xù)累積。然而當(dāng)前庫(kù)存水平已對(duì)未來需求形成較強(qiáng)緩沖，意味著部分未來進(jìn)口需求已經(jīng)被提前釋放。因此，我們認(rèn)為后續(xù)無論關(guān)稅幾何，后續(xù)的美國(guó)囤銅行為或已結(jié)束，而COMEX-LME價(jià)差也將大概率趨于收斂。
庫(kù)存：庫(kù)存方面，較6.11日，6.18日全球顯性庫(kù)存（-4.78萬(wàn)噸），國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存（-3.86萬(wàn)噸），LME（-1.19萬(wàn)噸），COMEX(+0.17萬(wàn)噸)。
結(jié)論：銅價(jià)短期震蕩偏弱，中長(zhǎng)期看多邏輯尚未破壞。短期來看，部分礦端復(fù)產(chǎn)削弱了供應(yīng)收縮預(yù)期，國(guó)內(nèi)需求邊際走弱，美國(guó)囤銅行為可能即將中止，目前已部分兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期來看，近年來全球銅礦資本開支不足、老礦品位下行，使礦端供給彈性偏低；而電力建設(shè)、新能源及配套基礎(chǔ)設(shè)施、AI數(shù)據(jù)中心等新興需求仍處于擴(kuò)張周期，供需周期錯(cuò)位將繼續(xù)抬升銅價(jià)中樞。
策略建議：?jiǎn)芜叿矫?，建議由前期偏多思路逐步轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎觀望。套利方面，賣出COMEX銅合約、買入對(duì)應(yīng)期限的LME銅合約，交易COMEX-LME價(jià)差回落，目前可分批平倉(cāng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：6.30前后美國(guó)精煉銅產(chǎn)業(yè)審計(jì)報(bào)告、Cobre Panama復(fù)產(chǎn)
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