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摘要
　　中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀(guān)點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年6月25日發(fā)布的題為《AI boom drivingrecord profits》的報(bào)告，美光（Micron）2026財(cái)年第三季度每股收益及第四季度指引大幅超越市場(chǎng)一致預(yù)期，主要得益于強(qiáng)勁的平均售價(jià)及有利的產(chǎn)品組合。美光已與涵蓋數(shù)據(jù)中心、消費(fèi)電子及汽車(chē)領(lǐng)域的客戶(hù)簽署16項(xiàng)戰(zhàn)略客戶(hù)協(xié)議（SCA），協(xié)議有效期通常覆蓋2026至2030年五年期。這些已簽署的16份協(xié)議約占該期間DRAM出貨量的20%及NAND出貨量的三分之一。公司第四季度收入指引為500億美元（較市場(chǎng)一致預(yù)期高16%），毛利率為86%，每股收益將達(dá)31美元（較預(yù)期高22%）。2026財(cái)年資本支出預(yù)計(jì)為270億美元（同比增長(zhǎng)94%）。
　　美光2026財(cái)年第三季度收入415億美元，環(huán)比增長(zhǎng)74%，較市場(chǎng)預(yù)期高15%。毛利率為84.9%，上季度為74.9%。每股收益25.1美元，環(huán)比增長(zhǎng)106%，較預(yù)期高25%。
　　DRAM收入達(dá)313億美元（占總收入的76%），環(huán)比增長(zhǎng)67%，出貨量環(huán)比低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，平均售價(jià)環(huán)比增長(zhǎng)約60%的低段區(qū)間。NAND收入99億美元（占比24%），環(huán)比增長(zhǎng)99%，出貨量環(huán)比中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，平均售價(jià)環(huán)比增長(zhǎng)約80%中段區(qū)間。非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則毛利率達(dá)84.9%，上季度為74.9%。
　　已簽署的16項(xiàng)戰(zhàn)略客戶(hù)協(xié)議覆蓋五年期內(nèi)約20%的DRAM產(chǎn)量及33%的NAND產(chǎn)量。其中包括四家超大型客戶(hù)及三家中型客戶(hù)，其余協(xié)議為與汽車(chē)領(lǐng)域小型客戶(hù)簽訂的三年期協(xié)議。
　　待所有戰(zhàn)略客戶(hù)協(xié)議談判完成后，美光預(yù)計(jì)超50%的收入將來(lái)自其協(xié)議框架。這些協(xié)議采用“照付不議”（take-or-pay）結(jié)構(gòu)，對(duì)協(xié)議期內(nèi)的采購(gòu)量具有約束力。最大型協(xié)議通常以當(dāng)前市價(jià)（2026年二季度）設(shè)定現(xiàn)有產(chǎn)品價(jià)格上限，并在協(xié)議期內(nèi)設(shè)定價(jià)格下限。美光預(yù)計(jì)將從這些戰(zhàn)略客戶(hù)協(xié)議獲得220億美元的現(xiàn)金保證金及相關(guān)財(cái)務(wù)承諾。
　　美光預(yù)計(jì)行業(yè)供需緊張態(tài)勢(shì)將持續(xù)至2027年后。盡管2028年行業(yè)供給有望逐步改善，但供給何時(shí)能趕上需求增長(zhǎng)仍難預(yù)測(cè)。在NAND領(lǐng)域，行業(yè)供應(yīng)商正將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)向DRAM，且整體潔凈室空間有限將制約NAND位元供應(yīng)增長(zhǎng)。
　　服務(wù)器方面，美光預(yù)計(jì)2026年行業(yè)出貨量將實(shí)現(xiàn)高十位數(shù)增長(zhǎng)，高于此前低雙位數(shù)預(yù)期，主要受傳統(tǒng)服務(wù)器中十位數(shù)增長(zhǎng)及AI加速服務(wù)器更高增速驅(qū)動(dòng)。
　　 DRAM方面，美光指引2026年行業(yè)DRAM位元出貨量將增長(zhǎng)20%低至中區(qū)間，略高于此前指引。在NAND方面，2026年的位元出貨量指引維持約20%不變。最后，存儲(chǔ)需求預(yù)計(jì)持續(xù)向高性能高附加值產(chǎn)品傾斜。
　　催化因素
　　除英偉達(dá)外，美光HBM3E產(chǎn)品還獲得AWS、Marvell及博通等ASIC客戶(hù)。公司已向客戶(hù)交付HBM4樣品，并計(jì)劃自2026年二季度起向英偉達(dá)Rubin GPU供貨。預(yù)計(jì)美光HBM市占率將從2024年的6%升至2025年21%、2026年25%及2027年28%。成功通過(guò)英偉達(dá)認(rèn)證、HBM4量產(chǎn)、美國(guó)/新加坡/日本/印度新廠(chǎng)投產(chǎn)、傳統(tǒng)DRAM供需緊平衡及NAND復(fù)蘇將成為股價(jià)催化因素。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　投資風(fēng)險(xiǎn)包括：(i)云服務(wù)商資本支出大幅放緩；(ii)PC/智能手機(jī)及服務(wù)器需求復(fù)蘇乏力或慢于預(yù)期；(iii)關(guān)稅不確定性及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；(iv)傳統(tǒng)DRAM產(chǎn)品需求及價(jià)格回調(diào)；(v)中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)加劇及中高端存儲(chǔ)市場(chǎng)潛在份額流失。
　　公司概況
　　美光為全球第三大存儲(chǔ)產(chǎn)品供應(yīng)商，主營(yíng)DRAM與NAND產(chǎn)品，其中DRAM占收入77%、NAND占22%（2025日歷年）。按收入計(jì)，公司2024年位居全球DRAM第三、NAND第四。近年DRAM占比提升（十年前為60%）源于HBM等高ASP產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)。