>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：國(guó)債小幅震蕩-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐聞?dòng)?/a> |
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市場(chǎng)分析
宏觀面
（1）宏觀事件：
事件1：4月政治局會(huì)議指出，財(cái)政政策優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、貨幣政策增強(qiáng)前瞻性靈活性針對(duì)性。貨幣政策層面，2026年1月19日央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)等一籃子利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)政政策層面，2026年政府工作報(bào)告提出赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬(wàn)億元。一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次達(dá)到30萬(wàn)億元、比上年增加約1.27萬(wàn)億元。擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元。
事件2：5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布。1-5月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）178,512億元，同比下降4.1%，較1-4月1.6%的降幅擴(kuò)大了2.5個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，5月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）下降1.91%。
?。?）通脹：5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上漲3.9%。
資金面
?。?）財(cái)政：1-5月財(cái)政實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開(kāi)局，收入向好態(tài)勢(shì)繼續(xù)鞏固。收入端，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)4%，增幅比1-4月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，邊際改善趨勢(shì)延續(xù)；支出端，全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)0.8%，支出規(guī)模為年初預(yù)算的37.9%，進(jìn)度與前幾年同期基本相當(dāng)。結(jié)構(gòu)上，資源稅類(lèi)及資本市場(chǎng)相關(guān)稅種表現(xiàn)亮眼，消費(fèi)及地產(chǎn)相關(guān)稅種偏弱。證券交易印花稅增長(zhǎng)88.8%，主要受股票市場(chǎng)交易活躍推動(dòng)；環(huán)境保護(hù)稅增長(zhǎng)14.1%；個(gè)人所得稅同比增長(zhǎng)12.2%，體現(xiàn)居民收入改善與資本所得增長(zhǎng)；資源稅增長(zhǎng)8.8%。企業(yè)相關(guān)的增值稅增長(zhǎng)6.2%，增幅連續(xù)4個(gè)月提高，主要受工業(yè)服務(wù)業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格上行等帶動(dòng)；企業(yè)所得稅增長(zhǎng)0.2%，累計(jì)增幅由負(fù)轉(zhuǎn)正；進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅增長(zhǎng)10.4%。個(gè)人相關(guān)的消費(fèi)稅下降3.1%，居民消費(fèi)偏弱；受房地產(chǎn)市場(chǎng)需求偏弱影響，契稅下降14.8%、土地增值稅下降14.2%。對(duì)債市而言，證券交易印花稅高增反映資本市場(chǎng)交易活躍，個(gè)人所得稅增長(zhǎng)體現(xiàn)居民收入改善，資源稅和環(huán)境稅增長(zhǎng)反映綠色轉(zhuǎn)型與資源品價(jià)格支撐下的行業(yè)景氣度，而消費(fèi)稅下降和地產(chǎn)類(lèi)稅收低迷反映居民消費(fèi)及房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是薄弱環(huán)節(jié)。這種生產(chǎn)消費(fèi)端偏弱、資源資本市場(chǎng)稅收偏強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性分化，一方面為財(cái)政收支平衡提供了支撐，另一方面也提示內(nèi)需修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，債市在短期供給擾動(dòng)與中期貨幣政策寬松預(yù)期之間博弈。隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債啟動(dòng)發(fā)行和專(zhuān)項(xiàng)債擴(kuò)圍落地，政府債供給壓力仍在，總量寬松政策仍有空間。
（4）金融：5月金融數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)模增量約2.03萬(wàn)億元，同比少增約2600億元，存量增速小幅回落至7.7%，主要受人民幣貸款同比少增拖累，而政府債券融資達(dá)1.22萬(wàn)億元、占比超五成形成主要支撐；企業(yè)債券融資新增1700億元，環(huán)比明顯回落，直接融資對(duì)信貸的替代效應(yīng)有所減弱但仍處高位，前5個(gè)月企業(yè)債凈融資1.67萬(wàn)億元、同比多7577億元。5月人民幣貸款新增約5200億元，由4月的負(fù)增長(zhǎng)重回正增長(zhǎng)，但仍同比少增約1000億元，信貸改善主要依賴企業(yè)貸款好轉(zhuǎn)及票據(jù)融資放量，居民貸款仍待修復(fù)。M1同比增速回升至5.5%，較前值加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1剪刀差收窄至3.1%的年內(nèi)低位，反映企業(yè)資金活化程度邊際改善。總體看，金融總量增速仍高于名義GDP，貨幣環(huán)境保持適度寬松，隨著企業(yè)端融資需求邊際修復(fù)、財(cái)政持續(xù)靠前發(fā)力，信用擴(kuò)張動(dòng)能較4月低點(diǎn)有所回升；但居民融資意愿偏弱、貸款對(duì)社融的拖累仍存，需關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼力度及專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏對(duì)社融增速的支撐效果。
?。?）央行：2026-06-25，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了3705億元7天的逆回購(gòu)操作。
?。?）貨幣市場(chǎng)：主要期限回購(gòu)利率1D、7D、14D和1M分別為1.399%、1.513%、1.517%和1.430%，較前日變化-0.009%、-0.035%、-0.016%、+0.000%。
市場(chǎng)面
?。?）價(jià)格：2026-06-25，TS、TF、T、TL收盤(pán)價(jià)分別為102.61元、106.34元、109.08元、113.94元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為0.00%、0.02%、0.06%和0.33%。
?。?）價(jià)差：TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.072元、0.083元、0.036元和0.203元，較前日變化-0.010元、+0.024元、+0.000元、+0.413元
綜述：昨日國(guó)債期貨收盤(pán)回升。央行開(kāi)展6625億元逆回購(gòu)操作，單日凈投放2422億元，并公告增加隔夜逆回購(gòu)操作，資金面緊張情緒明顯緩解，DR001加權(quán)平均利率下行超4bp至1.41%位置，短端資金利率回落支撐債市情緒。二季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)淡季特征，基本面偏弱對(duì)債市形成底層支撐。關(guān)注全球央行對(duì)利率預(yù)期的引導(dǎo)以及海外市場(chǎng)潛在的擾動(dòng)因素。
策略
單邊：關(guān)注6月風(fēng)險(xiǎn)下2609合約的反彈機(jī)會(huì)。
套利：關(guān)注3T-TL回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)
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