>> 中信建投-英矽智能(03696.HK)小分子授權(quán)持續(xù)達(dá)成，AI制藥平臺(tái)價(jià)值逐步兌現(xiàn)-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
袁清慧,王云鵬,成雨佳 |
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核心觀點(diǎn)
英矽智能與SK生物制藥達(dá)成CNS神經(jīng)免疫疾病AI研發(fā)合作，公司最高可獲得1,800萬(wàn)美元首付款及近期里程碑，潛在交易總額超過(guò)25億美元。這是公司26年達(dá)成的第7次對(duì)外授權(quán)合作，也再次驗(yàn)證公司Pharma.AI平臺(tái)的產(chǎn)業(yè)認(rèn)可度。同時(shí)公司首個(gè)AI驅(qū)動(dòng)發(fā)現(xiàn)的候選藥物Rentosertib也已于近日召開(kāi)用于治療IPF的III期臨床試驗(yàn)研究者會(huì)議，國(guó)內(nèi)即將進(jìn)入III期臨床，有望完成首個(gè)AI制藥研發(fā)閉環(huán)。我們認(rèn)為隨著公司研發(fā)平臺(tái)能力持續(xù)得到驗(yàn)證，研發(fā)管線和平臺(tái)價(jià)值有望持續(xù)兌現(xiàn)。
事件
與SK開(kāi)展CNS神經(jīng)免疫疾病AI藥物研發(fā)合作
2026年6月22日，公司與SK生物制藥達(dá)成AI研發(fā)合作。英矽智能依托Pharma.AI負(fù)責(zé)靶點(diǎn)驗(yàn)證、候選分子發(fā)現(xiàn)、設(shè)計(jì)和優(yōu)化，SK負(fù)責(zé)后期開(kāi)發(fā)及商業(yè)化。公司最高可獲得1,800萬(wàn)美元首付款及近期里程碑，潛在總額超過(guò)25億美元，并享有個(gè)位數(shù)銷(xiāo)售分成。
簡(jiǎn)評(píng)
對(duì)外授權(quán)持續(xù)推進(jìn)，潛在里程碑超百億
英矽智能與SK生物制藥公司達(dá)成AI藥物研發(fā)合作，將聚焦神經(jīng)免疫性疾病領(lǐng)域，借助AI技術(shù)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新藥物候選分子。此次合作將利用英矽智能Pharma.AI平臺(tái)靶點(diǎn)驗(yàn)證、分子生成和分子優(yōu)化的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合臨床前藥物發(fā)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)能力，設(shè)計(jì)并優(yōu)化新型候選藥物，SK生物制藥隨后主導(dǎo)合作項(xiàng)目后期開(kāi)發(fā)及商業(yè)化推進(jìn)。英矽智能將有資格獲得最高1800萬(wàn)美元的首付款及近期里程碑付款以及隨后的開(kāi)發(fā)、監(jiān)管及商業(yè)化里程碑，合作的潛在交易總金額超過(guò)25億美元，產(chǎn)品商業(yè)化后還有望獲得基于凈銷(xiāo)售額的個(gè)位數(shù)比例銷(xiāo)售分成。
此次合作為英矽智能26年以來(lái)第7次對(duì)外合作，也是迄今為止與亞太區(qū)合作伙伴達(dá)成的最大規(guī)模交易。進(jìn)一步驗(yàn)證了公司AI制藥平臺(tái)的領(lǐng)先性以及行業(yè)認(rèn)可度。隨著這筆交易穩(wěn)步落地，公司總簽約金額及潛在里程碑已超過(guò)100億美元，截止2025年已累計(jì)確認(rèn)收入超2億美元，潛在98億美元里程碑及銷(xiāo)售分成有望隨著合作項(xiàng)目推進(jìn)陸續(xù)兌現(xiàn)。
TNIKIII期臨床有序推進(jìn)，MMAIGym探索全新商業(yè)模式
公司核心管線Rentosertib（ISM001-055）是由Pharma.AI發(fā)現(xiàn)靶點(diǎn)并設(shè)計(jì)分子的口服TNIK抑制劑，用于治療特發(fā)性肺纖維化（IPF）。IPF全球患者群體龐大，既往市場(chǎng)主要由吡非尼酮和尼達(dá)尼布主導(dǎo)，2025年那米司特獲批后治療選擇進(jìn)一步豐富，但現(xiàn)有藥物仍以延緩肺功能下降為主，難以逆轉(zhuǎn)纖維化進(jìn)程，療效和耐受性仍有較大提升空間。此前ISM001-055中國(guó)IIa期研究顯示出劑量相關(guān)的肺功能改善趨勢(shì)：治療12周后，60mg QD組FVC較基線增加98.4mL，安慰劑組下降20.3mL，組間LS均值差為97.4mL（p=0.1622）。基于積極的早期數(shù)據(jù)，公司計(jì)劃于2026年在中國(guó)啟動(dòng)Ⅲ期研究，6月13日，Rentosertib III期臨床中國(guó)研究者會(huì)議在北京舉行，若III期進(jìn)一步驗(yàn)證其改善肺功能的潛力，ISM001-055有望成為首批進(jìn)入注冊(cè)階段的AI全流程賦能藥物，進(jìn)一步驗(yàn)證公司Pharma.AI平臺(tái)價(jià)值及應(yīng)用潛力
公司同步推進(jìn)Science MMAIGym商業(yè)化，探索區(qū)別于軟件授權(quán)和藥物研發(fā)合作的新型收入模式。MMAIGym是面向藥物發(fā)現(xiàn)與開(kāi)發(fā)的專(zhuān)業(yè)模型訓(xùn)練和評(píng)測(cè)環(huán)境，通過(guò)約1200億token的制藥領(lǐng)域數(shù)據(jù)及1000余項(xiàng)研發(fā)任務(wù)基準(zhǔn)，將通用基礎(chǔ)模型訓(xùn)練為具備藥物化學(xué)、生物學(xué)及臨床開(kāi)發(fā)推理能力的垂直模型。平臺(tái)推出后已與LiquidAI合作發(fā)布26億參數(shù)的LFM2-2.6B-MMAI，可在本地部署并覆蓋ADMET預(yù)測(cè)、多參數(shù)分子優(yōu)化、靶點(diǎn)評(píng)估和逆合成等200余類(lèi)任務(wù)。我們認(rèn)為，MMAIGym有望通過(guò)會(huì)員制訪問(wèn)、模型訓(xùn)練與評(píng)測(cè)服務(wù)以及聯(lián)合模型商業(yè)化形成經(jīng)常性收入，將客戶范圍由藥企拓展至基礎(chǔ)模型公司和生命科技企業(yè)，并把公司長(zhǎng)期積累的數(shù)據(jù)、基準(zhǔn)測(cè)試和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為可重復(fù)銷(xiāo)售的平臺(tái)資產(chǎn)，有望打開(kāi)Pharma.AI之外的第二增長(zhǎng)曲線。
BD交易不斷推進(jìn)，AI平臺(tái)持續(xù)深耕
2026年以來(lái)，英矽智能已達(dá)成7項(xiàng)合作，包括施維雅、衡泰生物、齊魯制藥、康哲藥業(yè)、元羿生物、禮來(lái)以及SK生物制藥。展望26年，隨著公司平臺(tái)能力和行業(yè)認(rèn)可度的持續(xù)提升，有望達(dá)成更多BD授權(quán)，進(jìn)一步夯實(shí)未來(lái)潛在收入。管線方面，26H2公司Rentosertib中國(guó)III期臨床試驗(yàn)即將啟動(dòng)并完成首例受試者給藥，ISM3412（MAT2A）以及ISM6331（TEAD）有望完成I期臨床試驗(yàn)劑量遞增階段最后一例受試者給藥，27年有望讀出初步數(shù)據(jù)。隨著公司內(nèi)部數(shù)據(jù)的積累和模型迭代，AI平臺(tái)能力持續(xù)提升，公司MMAIGym合作有望繼續(xù)拓展。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司Pharma.AI平臺(tái)能力持續(xù)提升，內(nèi)部管線有序推進(jìn)，對(duì)外授權(quán)持續(xù)進(jìn)行。同時(shí)基于公司長(zhǎng)期積累的數(shù)據(jù)、基準(zhǔn)測(cè)試和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)積極拓展MMAIGym對(duì)外合作，我們看好公司在AI制藥領(lǐng)域價(jià)值持續(xù)兌現(xiàn)。預(yù)計(jì)英矽智能2026-2028年?duì)I收分別為1.7、2.4、3.1億美元，同比增長(zhǎng)202%、39%以及29%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.30、0.71、1.17億美元，同比增長(zhǎng)109%、137%以及65%，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)樾袠I(yè)政策調(diào)整（政府集采、醫(yī)保政策、創(chuàng)新藥上市審評(píng)政策出現(xiàn)重大變化）帶來(lái)的研究設(shè)計(jì)要求變化、價(jià)格變
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