>> 光大證券-波司登(3998.HK)2026財(cái)年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)表現(xiàn)好于預(yù)期，品牌羽絨服業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)-260627
| 上傳日期： |
2026/6/27 |
大小： |
282KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件：
2026財(cái)年收入/歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.6%、13.7%，利潤(rùn)表現(xiàn)好于預(yù)期
波司登發(fā)布截至2026年3月末的2026財(cái)年末期業(yè)績(jī)。公司2026財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入273.5億元（人民幣，下同），同比增5.6%，歸母凈利潤(rùn)39.9億元，同比增長(zhǎng)13.7%，EPS（基本）為0.35元。公司擬每股派發(fā)末期現(xiàn)金紅利0.25港元，加上中期已派發(fā)每股0.063港元，全年合計(jì)派息每股0.313港元，派息比例為80.2%。
公司歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)收入，主要為毛利率平穩(wěn)背景下費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)。分上下半年來(lái)看，上半財(cái)年、下半財(cái)年收入分別同比增長(zhǎng)1.4%/7.7%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)5.3%/17.6%，下半財(cái)年為公司傳統(tǒng)銷售旺季，收入和利潤(rùn)增速較上半財(cái)年提升，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)表現(xiàn)突出。
點(diǎn)評(píng)：
品牌羽絨服業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)8.7%，其他板塊收入有所下滑
分業(yè)務(wù)來(lái)看，26財(cái)年公司品牌羽絨服、貼牌加工管理、女裝、多元化服裝業(yè)務(wù)收入占比分別為86.2%/11.3%/2.0%/0.5%，收入分別同比+8.7%/-8.3%/-14.3%/-34.0%。其中，核心業(yè)務(wù)品牌羽絨服收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
占主導(dǎo)的品牌羽絨服業(yè)務(wù)再拆分：1）按品牌，主品牌波司登/雪中飛/冰潔/其他（系羽絨服產(chǎn)品有關(guān)的原材料等）收入占品牌羽絨服業(yè)務(wù)的比重分別為83.9%/10.9%/0.5%/4.7%，收入分別同比+6.9%/+16.6%/-0.6%/+29.8%。
2 ）按渠道，自營(yíng)/批發(fā)/其他收入占品牌羽絨服業(yè)務(wù)的比重分別為74.8%/20.5%/4.7%，收入分別同比+16.7%/-15.5%/+29.8%。
3）分線上線下來(lái)看，公司全品牌線上銷售收入為87.7億元，同比增長(zhǎng)15.8%，其中品牌羽絨服線上渠道實(shí)現(xiàn)收入86.7億元，同比增長(zhǎng)15.9%，在羽絨服業(yè)務(wù)收入中占比為36.8%；女裝業(yè)務(wù)線上收入1.0億元，同比增長(zhǎng)4.4%，在女裝業(yè)務(wù)中占比為18.2%。推算品牌羽絨服業(yè)務(wù)線下銷售同比增長(zhǎng)約3.4%。
4）線下門店方面，截至26年3月末公司羽絨服業(yè)務(wù)共擁有門店3647家，較財(cái)年初凈增加177家（+5.1%）。其中分經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，自營(yíng)和經(jīng)銷門店分別為1277/2370家，較財(cái)年初分別+41/+136家（+3.3%/+6.1%）；分品牌來(lái)看，波司登/雪中飛/冰潔品牌門店分別為3289/338/20家，較財(cái)年初分別+82/+75/+20家（+2.6%/+28.5%/年初為0家）。
毛利率平穩(wěn)、費(fèi)用率下降，存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流向好
毛利率：公司2025/26財(cái)年毛利率為57.2%，同比略降0.1PCT。分業(yè)務(wù)來(lái)看，品牌羽絨服業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.7PCT至62.7%，主要為結(jié)構(gòu)性影響，毛利率偏低的線上渠道和雪中飛品牌增速相對(duì)更高所致。其中，波司登/雪中飛/冰潔毛利率分別為69.1%/40.9%/28.5%，分別同比+0.1/-1.9/+4.3PCT，波司登主品牌毛利率保持平穩(wěn)。貼牌加工業(yè)務(wù)毛利率為19.5%，同比提升0.4PCT；女裝業(yè)務(wù)毛利率同比下降17.3PCT至45.9%，主要系加大調(diào)整和去庫(kù)存力度；多元化服裝業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.5PCT至20.2%。
費(fèi)用率：26財(cái)年公司期間費(fèi)用率同比下降0.7PCT至37.8%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為32.7%/6.5%/-1.4%，分別同比-0.2/+0.1/-0.6PCT。
利潤(rùn)率：26財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率為19.4%，同比提升0.2PCT；歸母凈利率14.6%，同比提升1PCT。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨26年3月末同比減少9.5%至35.8億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)26財(cái)年為117天，同比-1天，存貨總額和周轉(zhuǎn)天數(shù)均向好。2）應(yīng)收賬款26年3月末同比增加17.6%至14.0億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為17天，同比-2天。3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為64.3億元，同比大幅增加61.5%。
弱市下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)扎實(shí)，羽絨服板塊規(guī)劃更加清晰
26財(cái)年在波動(dòng)的外部環(huán)境以及天氣背景下，主力業(yè)務(wù)品牌羽絨服仍實(shí)現(xiàn)了收入的平穩(wěn)增長(zhǎng)，且公司凈利率同比提升，彰顯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)扎實(shí)、經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)加強(qiáng)。核心業(yè)務(wù)品牌羽絨服方面，波司登主品牌增長(zhǎng)穩(wěn)健、推進(jìn)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，雪中飛開始發(fā)力，多品牌矩陣規(guī)劃更為明確。
27財(cái)年期待品牌羽絨服業(yè)務(wù)繼續(xù)健康增長(zhǎng)、進(jìn)一步夯實(shí)品牌力，深化產(chǎn)品創(chuàng)新和零售運(yùn)營(yíng)；同時(shí)期待貼牌加工業(yè)務(wù)度過(guò)波折、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)?？紤]到終端需求仍有不確定性，我們小幅下調(diào)公司27~28財(cái)年、新增29財(cái)年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為42.9/45.9/49.1億元（較前次預(yù)測(cè)下調(diào)2%/5%），對(duì)應(yīng)27~29財(cái)年P(guān)E分別為9/9/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、極端天氣、費(fèi)用投入效果不及預(yù)期、新產(chǎn)品或小品牌銷售不及預(yù)期。
|
|
