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FY26暖冬或?qū)τ鸾q服旺季銷售形成一定挑戰(zhàn)，但公司積極發(fā)力線上渠道，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，聚焦核心品類和主推產(chǎn)品，全年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，保持高質(zhì)量經(jīng)營。預(yù)計(jì)FY26-FY28公司凈利潤為37.2億人民幣、40.1億人民幣、43.1億人民幣，同比增速為6%、8%、7%。當(dāng)前市值對應(yīng)FY26PE13X、FY27PE12X，維持強(qiáng)烈推薦評級。
　　暖冬收官在即，預(yù)計(jì)FY26有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。FY26（2025年4月至2026年3月）冬季氣溫同比偏高，或?qū)τ鸾q服旺季銷售造成一定挑戰(zhàn)，我們預(yù)計(jì)公司整體收入有望實(shí)現(xiàn)同比增長4%-5%，保持高質(zhì)量經(jīng)營。
　　優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，線上發(fā)力預(yù)計(jì)表現(xiàn)更優(yōu)。公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，關(guān)閉低效門店，聚焦核心區(qū)域，持續(xù)開設(shè)標(biāo)桿門店，上海南京東路旗艦店以登峰店形象煥新重啟。線上渠道方面，加大新零售賦能力度，通過各平臺直播覆蓋，有效引流，增強(qiáng)線上流量的轉(zhuǎn)化能力，我們預(yù)計(jì)公司FY26線上表現(xiàn)將好于線下。
　　聚焦核心品類，積極推動聯(lián)名合作。公司聚焦核心品類和主推產(chǎn)品（極寒、泡芙、戶外等系列），減少研發(fā)款數(shù)，提升產(chǎn)品投放精準(zhǔn)度；積極推動跨界聯(lián)名合作，推出獨(dú)特產(chǎn)品系列，2025年10月25日高級產(chǎn)品線AREAL全球首發(fā)，定位高端商務(wù)時(shí)尚，將波司登品牌本身的羽絨專業(yè)積淀與英國著名設(shè)計(jì)師Kim Jones的前瞻設(shè)計(jì)理念相融合，并于上海靜安嘉里中心開設(shè)AREAL限時(shí)快閃店，迅速亮相。
　　盈利預(yù)測及投資建議。波司登品牌積極布局時(shí)尚功能科技服飾賽道，深耕核心品類，推進(jìn)聯(lián)名合作，優(yōu)化渠道質(zhì)量提升經(jīng)營效率?？紤]到FY26旺季氣溫偏高，我們適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)FY2026-FY2028年公司營業(yè)收入為271億人民幣、290億人民幣、309億人民幣，同比增速為5%、7%、7%。凈利潤為37.2億人民幣、40.1億人民幣、43.1億人民幣，同比增速為6%、8%、7%。當(dāng)前市值對應(yīng)FY26PE13X、FY27PE12X，維持強(qiáng)烈推薦評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、線上流量成本提升侵蝕利潤風(fēng)險(xiǎn)、氣溫波動影響旺季動銷的風(fēng)險(xiǎn)