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FY26財(cái)年旺季結(jié)束，我們預(yù)計(jì)公司羽絨服主業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)羽絨服的產(chǎn)品屬性，公司主業(yè)旺季基本在10月-2月，特別集中在11月-農(nóng)歷春節(jié)前?？紤]到25-26年冬天是典型的暖冬——是1961年有完整氣象記錄以來(lái)第二暖的冬天，對(duì)公司主業(yè)帶來(lái)比較大的挑戰(zhàn)。我們預(yù)計(jì)整個(gè)財(cái)年公司主品牌銷售增幅在中個(gè)位數(shù)左右，整個(gè)羽絨服業(yè)務(wù)銷售增幅在高單位數(shù)左右，與市場(chǎng)最初的預(yù)期存在一定差距。除了天氣這個(gè)最主要因素以外，我們認(rèn)為預(yù)期差的產(chǎn)生還與更多運(yùn)動(dòng)戶外和休閑服飾品牌加入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及國(guó)內(nèi)羽絨服消費(fèi)出現(xiàn)一定程度平價(jià)化趨勢(shì)有關(guān)。另外，我們預(yù)計(jì)公司嚴(yán)格控制終端折扣以保障增長(zhǎng)質(zhì)量預(yù)計(jì)也是影響短期銷售增速的一個(gè)原因
　　受中美貿(mào)易摩擦的短期沖擊，預(yù)計(jì)公司FY26財(cái)年OEM業(yè)務(wù)銷售同比下降高單位數(shù)，但FY27財(cái)年起有望好轉(zhuǎn)。受25年中美關(guān)稅摩擦影響，公司貼牌加工業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)存在部分訂單前置、少部分訂單短期流失等情況，我們預(yù)計(jì)FY26財(cái)年該業(yè)務(wù)收入同比有所下降。但伴隨貿(mào)易摩擦的好轉(zhuǎn)，結(jié)合公司長(zhǎng)期在OEM領(lǐng)域積累的生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶資源，我們預(yù)計(jì)FY27財(cái)年開(kāi)始有望逐步恢復(fù)到兩位數(shù)左右的增長(zhǎng)。
　　積極開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新和AI數(shù)智轉(zhuǎn)型，為公司可持續(xù)發(fā)展提供良好保障。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，25年公司的“大師泡芙”系列驚艷亮相巴黎時(shí)裝周，后續(xù)與“機(jī)能教父”ErrolsonHugh推出VERTEX疊變?nèi)弦挥鸾q系列，贏得時(shí)尚消費(fèi)人群的充分認(rèn)可；另外還攜手國(guó)際設(shè)計(jì)大師Kim Jones打造高級(jí)產(chǎn)品線AREAL、并成功入駐巴黎老佛爺百貨。數(shù)智轉(zhuǎn)型方面，公司的AI創(chuàng)新已深度融入從產(chǎn)品研發(fā)到銷售服務(wù)的各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，構(gòu)建了以消費(fèi)者為中心的數(shù)字化“研產(chǎn)供銷服”全鏈路協(xié)同體系。我們認(rèn)為，以上這些在行業(yè)內(nèi)持續(xù)領(lǐng)先的經(jīng)營(yíng)策略將為公司中期可持續(xù)增長(zhǎng)提供良好支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　綜合考慮FY26財(cái)年旺季（冬天）的氣溫情況、羽絨服行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)以及25年貿(mào)易摩擦等因素，我們小幅調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司FY26-28年每股收益分別為0.32、0.34和0.37元（原預(yù)測(cè)分別為0.34、0.38和0.42元）。參考可比公司，給予FY26年16倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.84港幣（1人民幣=1.14港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣波動(dòng)、羽絨主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、女裝業(yè)務(wù)持續(xù)低于預(yù)期等