>> 華泰證券-5月工企利潤：總體向好，分化加劇-260627
| 上傳日期： |
2026/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,吳宛憶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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5月工業(yè)企業(yè)盈利增速較4月的24.7%略回落至21.1%，但仍高于一季度的15.5%、且營收增速延續(xù)回升，顯示企業(yè)盈利總體向好，其中能源及AI鏈相關(guān)行業(yè)為利潤增長的主要支撐，而隨著霍爾木茲海峽封鎖超過三個月，供給沖擊的影響深化，部分中下游企業(yè)產(chǎn)能利用率進(jìn)一步走弱，行業(yè)盈利表現(xiàn)分化加劇。5月油價邊際回落但整體上游石化鏈盈利增速仍在高位，而受益于全球AI投資需求強(qiáng)勁，電子計算機(jī)行業(yè)持續(xù)引領(lǐng)盈利及收入增長，對總體工業(yè)企業(yè)盈利的貢獻(xiàn)從6.7個百分點提升至9.6個百分點，有色冶煉及化學(xué)制品分別貢獻(xiàn)6.4、4.2個百分點，三者合計貢獻(xiàn)約20.2個百分點，而內(nèi)需相關(guān)下游制造業(yè)，利潤增速仍偏弱，尤其是汽車、家具制造降幅進(jìn)一步走闊。
美伊沖突抬升全球能源價格，能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈盈利仍在改善。5月PPI較4月的2.8%進(jìn)一步回升至3.9%，對上游行業(yè)的盈利拉動彈性更大，但供給沖擊持續(xù)、對中下游的影響凸顯。5月上游行業(yè)的盈利增速較4月的57.3%繼續(xù)上行至63.8%，其中油氣開采盈利增速邊際放緩，但煤炭開采受能源價格上行“量價齊升”，有色冶煉、石油加工、化學(xué)制品等行業(yè)盈利同比保持115%/141.6%/65.7%的高增長，但黑色冶煉、橡膠塑料等或受到成本沖擊盈利增速回落至-28.3%/-14.9%。
AI及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)高增，推動計算機(jī)通信行業(yè)收入及利潤增速進(jìn)一步提升。5月集成電路出口同比從4月的100.1%進(jìn)一步走強(qiáng)至111%，反映到企業(yè)盈利端，計算機(jī)通信行業(yè)利潤增長較4月的78.6%進(jìn)一步走強(qiáng)至93.3%、對總體工業(yè)企業(yè)利潤拉動達(dá)到9.6個百分點。
企業(yè)現(xiàn)金流延續(xù)邊際改善態(tài)勢、庫存邊際回升。5月庫存增速由4月的6.6%繼續(xù)回升至8.8%、或部分體現(xiàn)為供給沖擊下的被動累庫，庫銷比較4月的4.7%略回升至4.8%。工業(yè)企業(yè)現(xiàn)金及短期投資同比較3月的6.2%回升至7%，顯示企業(yè)現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善。
往前看，在海峽6-7月逐步開啟的基準(zhǔn)情景下，持續(xù)3個月的供給沖擊有望逐步緩解，中下游行業(yè)需求及產(chǎn)能利用率或有望改善，推動企業(yè)盈利增長修復(fù)。能源沖擊以來，因預(yù)期油價回落而延遲的需求有望后續(xù)釋放，原材料補(bǔ)庫進(jìn)程亦可能開啟，共同帶動石油及油氣下游相關(guān)需求的修復(fù)，而成本壓力的緩解及需求的修復(fù)或有望推動行業(yè)盈利分化格局有所收斂。如我們在《宏觀與中觀數(shù)據(jù)再現(xiàn)溫差，如何解讀？》（2026/6/25）中分析，4-5月整體內(nèi)需數(shù)據(jù)走弱，但除能源供給沖擊外的生產(chǎn)與投資趨勢總體回落相對平穩(wěn)。5月全社會用電量增速較4月的6%上行至6.9%，其中第二產(chǎn)業(yè)及第三產(chǎn)業(yè)用電量增速分別從4月的5.3%/8.9%繼續(xù)走強(qiáng)至6%/9.7%，印證部分行業(yè)需求或受到短期高油價的抑制，但總體表現(xiàn)或較為平穩(wěn)。
具體而言，我們對企業(yè)盈利變化的分析如下：
上游行業(yè)5月利潤增速較4月的57.3%進(jìn)一步上行至63.8%，或主要受到能源價格持續(xù)上漲的拉動。上游營業(yè)收入同比增速較4月的12.4%進(jìn)一步上行至17.6%。5月季調(diào)后利潤率較4月的21.2%上升至21.4%。石油和天然氣開采業(yè)盈利同比從4月的43.3%上升至59.7%，煤炭開采盈利同比亦較4月的72.3%上行至87.4%，有色金屬礦采選盈利同比較4月的95.5%小幅回落至88.4%，仍維持較高增速，或受新能源、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)需求增加帶動。5月水泥礦采選業(yè)盈利同比轉(zhuǎn)正至8.8%，水泥建材價格持續(xù)修復(fù)。而黑色金屬礦采選業(yè)同比由4月的50.9%轉(zhuǎn)負(fù)至-12.1%。
中游制造業(yè)利潤較4月的16.3%略下行至13.4%，部分行業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧構(gòu)成拖累。分行業(yè)而言，紡織業(yè)利潤增速同比大幅回升至262.5%，但主要受低基數(shù)影響。農(nóng)副食品加工/燃?xì)馍a(chǎn)/專用設(shè)備利潤增速分別回升至39.2%/25.5%/0.3%，水泥制品/金屬制品/電氣機(jī)械同比降幅由4月的58.5%/17.1%/29%收窄至44.9%/8.1%/20.9%，而黑色金屬冶煉/橡膠和塑料制品同比由4月的16%/9.2%轉(zhuǎn)負(fù)至-28.3%/-14.9%。
下游制造業(yè)利潤5月同比增速較4月的18.2%回升至24.1%，全球AI需求持續(xù)增長仍對整體下游制造業(yè)形成主要拉動，剔除計算機(jī)通信的整體盈利增速較4月的-9.1%回升至-7.7%，多數(shù)行業(yè)邊際改善。5月下游營收同比增速較4月的8%進(jìn)一步回升至8.9%，而季調(diào)后的利潤率較4月的6.4%小幅回落至6.3%。分行業(yè)看，5月計算機(jī)通信對整體工業(yè)企業(yè)盈利增速的貢獻(xiàn)上行至9.6個百分點。此外，5月食品制造、煙草制品、娛樂用品利潤同比增速較4月的-12.8%/-2%/-23.8%回升至19%/12.3%/19.6%。汽車制造業(yè)利潤同比降幅較4月的14.6%進(jìn)一步走闊至28.8%，拖累整體工業(yè)企業(yè)盈利增速2.4個百分點，汽車制造業(yè)利潤率增速亦較4月的3.7%回落至3.6%。
分所有制而言，今年5月國企、股份制、私營企業(yè)利潤同比增速有所回落，外資企業(yè)利潤同比增速有所回升。5月國有控股企業(yè)、股份制、私營企業(yè)利潤同比增速從4月的44.5%/31.6%/20.5%回落至30.0%/24.4%/-29.2%，外資企業(yè)利潤同比增速從4月的5.1%回升至11.5%。
其他財務(wù)指標(biāo)方面：
5月工業(yè)企業(yè)利潤率較4月的6.3%回落至6.1%，季調(diào)后利潤率較4月的5.7%上行至6.0%。拆分看，5月上游工業(yè)企業(yè)利潤率有所上升，中游工業(yè)企業(yè)利潤率略有回落，
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