>> 國金證券-公用事業(yè)行業(yè)研究：可再生能源考核非電，水電火電景氣度向上-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
大小： |
1364KB |
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pdf 共11頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜濤,許子怡 |
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投資邏輯：
新能源高比例發(fā)展持續(xù)，可再生能源考核首次納入非電消費(fèi)
6月25日，國家發(fā)展改革委、能源局印發(fā)《新型能源體系建設(shè)“十五五”規(guī)劃》，明確到2030年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到25%，風(fēng)電和太陽能發(fā)電裝機(jī)比重超過50%，非化石能源發(fā)電量比重達(dá)到50%。對(duì)比部分其他定量指標(biāo)要求，本次目標(biāo)大幅提升的有：(1)抽蓄裝機(jī)達(dá)1.6億千瓦（十五五期間新增1億千瓦，與3月發(fā)布的十五五總規(guī)劃一致）；(2)新型儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)3億千瓦（十五五期間新增1.64億千瓦）；(3)可再生能源制氫規(guī)模達(dá)200萬噸（2025年僅10-20萬噸/年）；(4)人均年生活用電量達(dá)1500億千瓦時(shí)左右（2025年為1000億千瓦時(shí)）。6月22日，國家發(fā)改委等四部門聯(lián)合印發(fā)《可再生能源消費(fèi)最低比重目標(biāo)和可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重制度實(shí)施辦法》，首次將非電消費(fèi)（如綠熱、生物燃料、可再生能源制氫氨醇等）納入可再生能源消費(fèi)最低比重目標(biāo)考核，主要用于解決資源富集地區(qū)本地消納有限、外送受限等電力瓶頸的痛點(diǎn)。綜合來看，《規(guī)劃》明確十五五期間能源轉(zhuǎn)型方向和目標(biāo)，《辦法》通過消費(fèi)、消納責(zé)任及制度安排，建立覆蓋供給側(cè)與需求側(cè)的可再生能源消費(fèi)約束機(jī)制，為新能源消納能力提升、綠色電力需求釋放提供長期制度支撐。關(guān)注十五五政策重點(diǎn)支持方向，包括抽水蓄能、新型儲(chǔ)能、電網(wǎng)建設(shè)、綠氫氨醇等產(chǎn)業(yè)鏈。
電價(jià)上漲、來水轉(zhuǎn)豐，重視景氣度提升的水電和業(yè)績拐點(diǎn)的火電
本周秦皇島5500大卡現(xiàn)貨煤價(jià)跌至846元/噸（周環(huán)比下降14元/噸），主要受近期氣溫偏低、水文改善等影響，電廠庫存近期已有所抬升。近期中央安全生產(chǎn)考核巡查組陸續(xù)反饋安全生產(chǎn)考核巡查明查暗訪，山西反饋煤礦領(lǐng)域非法違法問題依然嚴(yán)重。電價(jià)方面持續(xù)上漲，本周7月江蘇、廣東公布月度電價(jià)環(huán)比提升1.1/8.2分/度，同比-3.4/+11.1分/度。我們強(qiáng)調(diào)，火電當(dāng)前已進(jìn)入業(yè)績和估值雙底區(qū)域，二季度或?yàn)槿暧忘c(diǎn)但預(yù)計(jì)仍好于市場預(yù)期，隨著煤價(jià)企穩(wěn)、電價(jià)傳導(dǎo)以及2026年度長協(xié)電價(jià)修復(fù)，火電盈利能力有望持續(xù)改善；同時(shí)，現(xiàn)貨市場機(jī)制不斷完善提升市場化交易收益，火電企業(yè)商業(yè)模式和成長空間均有望重塑，呈現(xiàn)與煤價(jià)和利用小時(shí)數(shù)關(guān)聯(lián)度下降的狀態(tài)，穩(wěn)定性持續(xù)提升。水電方面，進(jìn)入主汛期后水文條件明顯改善，在去年同期來水偏枯的低基數(shù)下，水電發(fā)電量有望實(shí)現(xiàn)大幅增長，而電價(jià)整體保持穩(wěn)定，盈利彈性優(yōu)于其他電源類型；此外，當(dāng)前水電龍頭股息率及息差均處于歷史高位，我們認(rèn)為水電或成為價(jià)值板塊的優(yōu)勢(shì)品種，業(yè)績與估值將共振。
算電融合從主題行情逐步邁向產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，關(guān)注低配低估下的主題行情機(jī)會(huì)
近期板塊有所調(diào)整，但我們依舊看好算電融合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，原因有二：一是綠電直連節(jié)省輸配電費(fèi)、大基地就地訓(xùn)練的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)決定了算電勢(shì)必融合；二是看好八大數(shù)據(jù)中心節(jié)點(diǎn)的省屬能源集團(tuán)作為地方政府投資主體對(duì)算電融合項(xiàng)目的參與能力、水電基地與風(fēng)光基地的資源稟賦優(yōu)勢(shì)，看好電力公司通過參股/控股的方式參與算力設(shè)施建設(shè)和運(yùn)維。看好電力公司從能源底座逐步轉(zhuǎn)向算力底座，通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸提升電力資產(chǎn)的商品化程度，由此形成利潤增量。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逐步明朗，廣東省已提出省政府應(yīng)統(tǒng)籌推動(dòng)算力、電力及通信網(wǎng)絡(luò)一體化布局。我們看好本輪算電融合對(duì)標(biāo)上一輪雙碳，即從主題行情→項(xiàng)目規(guī)劃落地確認(rèn)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)→電價(jià)上漲改善基本面的演繹節(jié)奏。重點(diǎn)在于，板塊大部分低估值已經(jīng)迎來業(yè)績拐點(diǎn)，未來的算電融合又打開估值空間，看好主題行情的演繹，由點(diǎn)及面、由區(qū)域到全國。
煤與煤電、利與紅利的相關(guān)標(biāo)的：時(shí)間線與事件線，底部企穩(wěn)的九豐能源
業(yè)績時(shí)間線上，逐步從年初開始的煤炭→Q1業(yè)績后的火電→汛期水電的思路過渡，相關(guān)標(biāo)的：火電：皖能電力、寶新能源、華能國際A+H、國電電力、華潤電力；水電：長江電力、國投電力；煤炭：陜西煤業(yè)、新集能源；。
主題事件線上，央國企市值管理與資本運(yùn)作：川投能源、華電國際；持續(xù)跟進(jìn)算電融合進(jìn)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示
煤價(jià)波動(dòng)幅度超預(yù)期；綠電裝機(jī)及消納情況不及預(yù)期；電力體制改革政策出臺(tái)不及預(yù)期。
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