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軟通動(dòng)力積極轉(zhuǎn)型Token工廠，簽署智算服務(wù)協(xié)議。根據(jù)軟通動(dòng)力官方公眾號(hào)，6月9日，軟通動(dòng)力“詞元（Token）工廠計(jì)劃”的首個(gè)標(biāo)桿示范項(xiàng)目——“北京壹號(hào)詞元工廠”在京點(diǎn)亮，并同步向全球開源“詞元工廠性能基準(zhǔn)”（含評(píng)測框架LoadGen 2.0）。這是行業(yè)首次針對(duì)智能體長時(shí)運(yùn)行特征建立統(tǒng)一的性能度量標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)志著大模型算力供給從粗放式吞吐比拼，進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、工業(yè)化的Token流水線時(shí)代。6月25日軟通動(dòng)力發(fā)布公眾號(hào)，軟通動(dòng)力與某頭部大模型廠商在北京簽署智算服務(wù)協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，軟通動(dòng)力將為該模型廠商提供基于北京壹號(hào)詞元工廠的Token推理服務(wù)，涵蓋大模型推理加速、高性能算力集群適配及行業(yè)AI應(yīng)用落地等場景，共同推動(dòng)智能體時(shí)代從模型到Token服務(wù)的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。我們認(rèn)為，本次軟通動(dòng)力與頭部大模型廠商簽署智算協(xié)議，公司Token工廠屬性越發(fā)明確，有望充分受益本輪大模型商業(yè)化浪潮。
　　公司推進(jìn)“軟硬一體，全棧智能”戰(zhàn)略，打開成長天花板。根據(jù)公司2025年報(bào)，公司堅(jiān)定推進(jìn)“軟硬一體全棧智能”戰(zhàn)略，以AI基礎(chǔ)設(shè)施、計(jì)算智能、場景智能、終端智能四大板塊為核心支柱，融入數(shù)字AI、物理AI、科學(xué)AI前沿能力，打造一站式“企業(yè)AI工廠”。我們認(rèn)為，公司憑借其軟硬協(xié)同能力，有望在當(dāng)前AI時(shí)代收獲更多訂單，打開公司長期成長天花板，我們判斷公司2026年硬件收入有望超過軟件收入，后續(xù)或?qū)崿F(xiàn)token分潤的新盈利模式，發(fā)展前景廣闊。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　Token工廠定位清晰，深度受益模型商業(yè)化，有望提升公司利潤率，我們預(yù)計(jì)2026/2027/2028年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入421.08/505.29/606.35億元，同比+20.0%/+20.0%/+20.0%；歸母凈利潤分別為3.10/4.34/5.86億元，同比+50.57%/+39.87%/+34.91%，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游行業(yè)需求不及預(yù)期；并購整合與業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期；技術(shù)迭代與AI競爭加??；控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押；對(duì)外投資收益不及預(yù)期及資產(chǎn)減值；債務(wù)規(guī)模較高風(fēng)險(xiǎn)。