>> 銀河證券-固收周報(bào)：資金預(yù)期改善，關(guān)注跨季后配置盤入場情況-260627
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
大小： |
2234KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋,張巖東 |
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本周債市回顧：利率小幅上行，收益率曲線走陡
本周（6/22-6/26）債市收益率小幅上行，主要受跨季資金面季節(jié)性收緊、央行公告下周啟動(dòng)隔夜逆回購操作、超長期國債發(fā)行等因素影響，截至6/26，30Y、10Y、1Y國債收益率分別較6/18變化-0.25BP、0.15BP、-4.25BP收于2.22%、1.73%、1.13%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分別較上周變化-0.4BP、4.4BP至48.62BP、60.22BP。
下周債市展望：央行增加隔夜逆回購操作品種，預(yù)計(jì)資金面跨季無虞
基本面來看，生產(chǎn)端表現(xiàn)多數(shù)回落、需求端表現(xiàn)全面回落、物價(jià)板塊表現(xiàn)分化。本周生產(chǎn)端表現(xiàn)多數(shù)回落，各指標(biāo)環(huán)比回落1.3-6.2個(gè)百分點(diǎn)；需求端表現(xiàn)全面回落，地產(chǎn)指標(biāo)同比回落30-33%；物價(jià)板塊表現(xiàn)分化，生產(chǎn)資料升、生活資料降。
供給方面，6/22-6/28利率債發(fā)行規(guī)?；厣?，發(fā)行國債5150億元、地方債2579.49億元，同業(yè)存單10500.9億元，整體較上周回升2252.16億元。國債、地方債、存單發(fā)行規(guī)模較上周分別變化3447.9億元、779.26億元、-1975億元；按2026年新增專項(xiàng)債和新增一般債額度分別為4.4萬億元和0.8萬億元計(jì)算，地方債整體發(fā)行進(jìn)度為47.3%（含已公布的下周將發(fā)規(guī)模，2021-2025年同期平均為55.2%），新增專項(xiàng)債和新增一般債發(fā)行進(jìn)度分別為47%、48.6%（含已公布的下周將發(fā)規(guī)模，2021-2025年同期平均分別為53.9%、61%）。
資金面來看，6/22-6/26央行通過7天逆回購凈投放3297億元，并超額續(xù)作MLF 2000億元，合計(jì)凈投放5297億元，大額凈投放下，資金面邊際轉(zhuǎn)松，DR001、DR007分別較6/18變化-6.15BP、0.66BP至1.37%、1.47%。同業(yè)存單方面，截至6/26，3M、1Y商業(yè)銀行存單分別較6/18變化-0.5BP、1.25BP至1.43%、1.48%，1Y-3M存單期限利差回升1.75BP至5.75BP、6M-3M存單期限利差回升0.2BP至2BP。對于后續(xù)，央行在收窄隔夜利率走廊后，本周公告將增加隔夜逆回購品種并維持流動(dòng)性凈投放操作，呵護(hù)資金面的意圖仍明顯，短期資金壓力緩和。預(yù)計(jì)資金季末擾動(dòng)可控，跨季后資金有望迎來改善窗口，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注下周央行隔夜逆回購具體操作細(xì)節(jié)。
債市策略：資金預(yù)期改善，關(guān)注跨季后配置盤入場情況
后續(xù)關(guān)注兩方面變化：1）央行隔夜逆回購操作落地細(xì)節(jié)及其釋放的政策信號、2）跨季后配置盤入場情況。1）資金面：首先，近幾周央行連續(xù)大額流動(dòng)性凈投放，呵護(hù)資金面的態(tài)度不改，本周隔夜利率已經(jīng)重新回落，預(yù)計(jì)資金面跨季無虞，短期資金壓力緩和；其次，央行公告將在6月跨季節(jié)點(diǎn)增加隔夜逆回購操作品種，此舉短期內(nèi)更多是對7天操作的補(bǔ)充，旨在季末等特殊時(shí)點(diǎn)平抑資金波動(dòng)。短期來看，需重點(diǎn)關(guān)注下周該工具落地的具體操作細(xì)節(jié)：一方面，若操作利率在1.35%以上，則相對符合當(dāng)前資金面實(shí)際情況，若利率動(dòng)態(tài)調(diào)整，則意味著其主要作為框架補(bǔ)充發(fā)揮作用；另一方面，操作落地本身即反映央行維穩(wěn)意圖，無需過度糾結(jié)絕對規(guī)模。拉長時(shí)間看，還需觀察隔夜逆回購是否會向常態(tài)化演進(jìn)，這或?qū)⑹钦哒{(diào)控向價(jià)格型傾斜的重要標(biāo)志?？傮w而言，資金季末擾動(dòng)可控，跨季后有望迎來改善窗口，實(shí)體需求顯著改善前流動(dòng)性充裕的大環(huán)境不會改變，當(dāng)然后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注央行操作，資金面短期仍為擾動(dòng)債市的主要線索之一。2）機(jī)構(gòu)行為：從交易盤看，以公募為首的交易盤增配熱度邊際回落，本周利率債凈買入規(guī)模由上周的1296億元下降522億元至774億元。此外值得注意的是，本周大行整體凈賣出規(guī)模較上周擴(kuò)大478億元至786億元，其對超長端的持續(xù)賣出尤為顯著，本周20-30年期減持超528億元。主要因?yàn)榕R近季末考核存在控久期、兌現(xiàn)浮盈的訴求，疊加市場前期點(diǎn)位博弈抑制了進(jìn)一步拉久期的意愿。后續(xù)持續(xù)關(guān)注季末考核過后大行配置力量的重新入場，同時(shí)三季度保險(xiǎn)也將進(jìn)入傳統(tǒng)增配大季，本周保險(xiǎn)凈買入規(guī)模提升362億元至911億元，若配置力量逐步形成合力，超長端或迎來更順暢的利率下行補(bǔ)漲行情，繼續(xù)關(guān)注超長端利差壓降機(jī)會。
利率方面：隨著央行增加隔夜逆回購操作并連續(xù)大額凈投放，且跨季后資金面有望改善，短期資金壓力緩和利好債市；同時(shí)，市場機(jī)構(gòu)多空博弈持續(xù)，交易盤與配置盤行為分化為短期行情主要擾動(dòng)之一，配置盤上半年相對欠配使得收益率上限不會過高。本周十債利率先上后下收于1.73%左右位置，該點(diǎn)位仍處于央行合意區(qū)間偏下限，下行賠率有限、波動(dòng)特征凸顯，預(yù)計(jì)短期延續(xù)窄幅震蕩態(tài)勢，行情突破需關(guān)注央行下周隔夜逆回購操作細(xì)節(jié)及等待跨季后機(jī)構(gòu)配置合力成型。短端方面，季末資金面后續(xù)或有短期波動(dòng)可能，市場對資金面的敏感度或有提升，短端以政策利率（1.4%）為下限，目前短端仍在1.17%附近，因此短期收益博取賠率有限；長端方面，當(dāng)前十債利率（1.73%）仍處于央行合意區(qū)間（1.70%-1.90%）內(nèi)，在十債“上有頂下有底”狀態(tài)演繹和給定區(qū)間上下限對于市場定價(jià)的邊際約束下。后續(xù)關(guān)注行情在交易盤和配置盤主導(dǎo)間切換，尤其是跨季后大行與保險(xiǎn)等配置盤重新入場情況，操作上建議維持中性偏穩(wěn)健倉位，逢利率大幅調(diào)整適度增配，把握超長端利差壓降機(jī)會。
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