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核心觀點(diǎn)
　　紫金黃金國際是紫金礦業(yè)黃金全球化載體，資源覆蓋南美、中亞、大洋洲、非洲四大優(yōu)質(zhì)黃金成礦帶，目前運(yùn)營九座投產(chǎn)金礦。公司海外并購與礦山運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，在全維持成本（AISC）控制、礦山綜合運(yùn)營效率等指標(biāo)上行業(yè)領(lǐng)先。通過現(xiàn)有礦山技改擴(kuò)建釋放內(nèi)生增量，疊加海外優(yōu)質(zhì)金礦并購帶來的外延擴(kuò)張，預(yù)期公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量與黃金資源儲(chǔ)量將持續(xù)增長，穩(wěn)步提升其在全球黃金生產(chǎn)商中的行業(yè)地位。
　　摘要
　　紫金礦業(yè)黃金全球化載體，深耕優(yōu)質(zhì)黃金成礦帶公司是紫金礦業(yè)海外黃金一體化核心運(yùn)營平臺(tái)，橫跨南美、中亞、大洋洲、非洲四大核心黃金產(chǎn)區(qū)布局9座在產(chǎn)金礦。公司全維持成本（AISC）、礦山運(yùn)營效率等指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。在全球黃金礦山平均品位持續(xù)下行背景下，公司適配復(fù)雜礦資源的開采技術(shù)體系可高效盤活中低品位黃金儲(chǔ)量，同時(shí)，基于多年海外礦山運(yùn)營的深厚積累，穩(wěn)定獲取優(yōu)質(zhì)礦源，并通過精細(xì)化管控進(jìn)一步攤薄單位成本，從而構(gòu)筑起差異化的資源開發(fā)壁壘。
　　存量技改升級、海外并購雙向驅(qū)動(dòng)黃金產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張
　　內(nèi)生端，公司持續(xù)推進(jìn)武里蒂卡、羅斯貝爾、諾頓金田、阿基姆、瑞果多等主力礦山的深部開拓與選礦系統(tǒng)改造，充分釋放現(xiàn)有礦區(qū)產(chǎn)能。隨著各技改項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，自有礦山年處理規(guī)模及金屬產(chǎn)出將穩(wěn)步提升，實(shí)現(xiàn)基于現(xiàn)有資源的穩(wěn)定內(nèi)生增長。外延端，公司擬全額現(xiàn)金收購加拿大上市公司聯(lián)合黃金，獲得其在馬里、科特迪瓦的在產(chǎn)金礦及埃塞俄比亞在建的Kurmuk金礦。交易完成后，公司將新增穩(wěn)定產(chǎn)能與優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備。長期看，內(nèi)部增儲(chǔ)與并購帶來的增量產(chǎn)能將持續(xù)擴(kuò)大公司礦產(chǎn)金總量與全球資源儲(chǔ)備，穩(wěn)步提升其在全球黃金生產(chǎn)商中的行業(yè)地位。
　　金價(jià)中長期支撐邏輯穩(wěn)固，公司有望充分受益價(jià)格上行
　　短期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策偏鷹壓制金價(jià)維持震蕩，但中長期全球央行持續(xù)購金、美元信用弱化的邏輯不變，金價(jià)中樞具備上行動(dòng)能。公司業(yè)績彈性直接綁定金價(jià)走勢，疊加并購帶來產(chǎn)量增量，若中長期金價(jià)維持高位，營收與利潤有望持續(xù)兌現(xiàn)增長。