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事件：6月27日統(tǒng)計局公布5月工業(yè)企業(yè)效益數據，營收累計同比5.5%、前值5.2%；利潤累計同比18.8%、前值18.2%。5月末，產成品存貨同比8.8%、前值6.7%。
　　核心觀點：油價對盈利的沖擊開始顯現(xiàn)，石化鏈利潤降幅較大，其他產業(yè)鏈利潤維持韌性。
　　5月工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)回落，結構層面的“K型”特征明顯；其中石化鏈利潤降幅較大，消費鏈、冶金鏈利潤維持相對韌性。5月工企利潤當月同比回落4個百分點至20.9%。結構上，石化鏈利潤回落33.3個百分點至55.2%，化學纖維、化學原料等利潤回落超50個百分點；而冶金鏈利潤回升4個百分點，消費鏈僅下滑2.1個百分點。“量價利”拆分看，利潤率拖累利潤增速回落4.7個百分點，實際營收貢獻也為負；而價格拉動利潤上行。
　　石化鏈利潤回落較大，原因之一是庫存加速消耗下，高油價對成本率的抬升開始顯現(xiàn)。高油價對盈利的影響是分階段的；前期成本核算的仍是早期低油價時成本，同時庫存也緩沖了高油價對成本的沖擊，因此石化鏈盈利改善。但4月石化鏈庫存加速消耗，5月實際庫存增速下滑0.1個百分點至4.5%，導致庫存對高油價帶來的成本沖擊緩沖效果明顯回落；因而，5月石化鏈成本率上行0.9個百分點至84.1%。
　　原因之二是油價飆升2個月后，石化鏈需求面臨下行壓力，令實際營收也有明顯回落。歷史上，油價飆升1-2個月后，石化鏈中下游需求會有明顯走弱，反映價格上升對需求的抑制作用。本輪也呈現(xiàn)類似特征，5月石化鏈營收增速回落0.9個百分點至8.5%；剔除價格因素后，實際營收增速下滑1.1個百分點至10.3%。其中化學原料、化學纖維、紡織、石油加工等行業(yè)營收增速分別回落7.4、4、2.6、2.2個百分點至8.8%、-2%、-5.7%、5.6%。
　　其他產業(yè)鏈利潤維持韌性，或反映5月出口改善、AI需求增加的影響。5月，國內商品消費有所走弱，但下游消費品出口延續(xù)改善，對消費鏈利潤形成支撐；其中消費鏈實際營收同比較前月上行0.3個百分點至7.2%，成本率同比回落0.3個百分點至-0.9%。冶金鏈盈利有所改善，主要源于AI需求的提振，金屬制品、計算機通信等行業(yè)營收分別回升14.1、3.9個百分點；受天氣影響，用煤需求增加，煤炭采選、燃氣產供等營收也有較大回升。
　　展望后續(xù)：展望后續(xù)：高油價對石化鏈盈利的滯后沖擊或繼續(xù)顯現(xiàn)，但全球AI革命會提振冶金鏈盈利，后續(xù)整體盈利的“K型分化”特征或進一步加深?？紤]到油價領先成本率約4個月左右，高油價對成本率的抬升或將延續(xù)；同時中下游供給出清下，石化鏈PPI持續(xù)走高，對需求的抑制作用或也持續(xù)存在，仍需關注石化鏈盈利的回落風險。相比之下，AI浪潮下，有色金屬、計算機通信設備等需求或繼續(xù)上行，價格或也回升，利好冶金鏈利潤。
　　常規(guī)跟蹤：工企利潤回落，利潤率明顯下行。
　　利潤：工企利潤有所回落，營業(yè)利潤率下行較大。5月，工業(yè)企業(yè)利潤當月同比回落4個百分點至21.9%。其中營業(yè)利潤率同比較上月回落3.7個百分點至13.9%。
　　營收：工企營收延續(xù)回升。5月，工企營業(yè)收入當月同比較前月回升0.9個百分點至6.7%。其中金屬制品、煤炭采選、燃氣產供等營收上行較大；石化鏈中下游明顯回落。
　　庫存：實際庫存增速小幅回落。5月，工企名義庫存有所回升，同比較上月回升2.1個百分點至8.8%；剔除價格因素后，實際庫存當月同比小幅回落0.1個百分點至4.5%。
　　風險提示：外部環(huán)境變化，房地產形勢變化，穩(wěn)增長政策推進速度不及預期。