>> 興業(yè)證券-發(fā)行利差200bp以上企業(yè)盤點(diǎn)-260627
| 上傳日期： |
2026/6/27 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜丹 |
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投資要點(diǎn)：
哪些企業(yè)評(píng)級(jí)可能會(huì)受影響？
近期關(guān)于壓降A(chǔ)AA主體評(píng)級(jí)的信息持續(xù)發(fā)酵，我們?cè)?月15日的報(bào)告《下調(diào)及終止評(píng)級(jí)，怎么看？》中提到，今年以來(lái)監(jiān)管對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)的整治力度升級(jí)，即便未到密集出爐跟蹤評(píng)級(jí)的時(shí)間，下調(diào)及終止主體評(píng)級(jí)的企業(yè)也明顯增多。本文對(duì)可能下調(diào)及終止主體評(píng)級(jí)的企業(yè)進(jìn)行梳理，并不代表最終一定會(huì)有評(píng)級(jí)調(diào)整，僅供參考。
截至2026年6月24日，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，有存量信用債的企業(yè)共5582家，其中AAA主體評(píng)級(jí)有1556家，占比28%，我們分別篩選了主體評(píng)級(jí)AAA中的高發(fā)行利差企業(yè)、發(fā)生非標(biāo)違約/商票逾期的企業(yè)。
1.高發(fā)行利差企業(yè)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)為：在剔除永續(xù)債的基礎(chǔ)上，分別統(tǒng)計(jì)了2022年之后、2025年之后發(fā)行債券的票面利率減國(guó)債收益率超過(guò)200bp、100-200bp的企業(yè)。
以存量債中2022年以來(lái)發(fā)行的債券為樣本，發(fā)行利率減國(guó)債收益率在200bp以上的企業(yè)有81家，對(duì)應(yīng)存量債規(guī)模1.38萬(wàn)億元，占比4.3%，其中城投和房地產(chǎn)的存量債規(guī)模較高，分別為6764億元和3267億元。發(fā)行利率減國(guó)債收益率在100-200bp的企業(yè)有350家，對(duì)應(yīng)存量債規(guī)模6.87萬(wàn)億元，占比21.4%。
考慮到2022-2024年發(fā)行的債券距離現(xiàn)在時(shí)間較遠(yuǎn)，我們又以2025年以來(lái)發(fā)行的債券為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，發(fā)行利差在200bp以上的企業(yè)有26家，對(duì)應(yīng)存量債規(guī)模4660億元，占比1.4%。發(fā)行利差在100-200bp的企業(yè)有171家，對(duì)應(yīng)存量債2.95萬(wàn)億元，占比9.2%。
2.除了高發(fā)行利差企業(yè)外，非標(biāo)違約和商票逾期頻發(fā)的企業(yè)評(píng)級(jí)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)可能也較大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2026年6月24日，有60家發(fā)債企業(yè)2024年及以來(lái)發(fā)生過(guò)非標(biāo)違約（包括信托、租賃、定融等）。商票逾期方面，根據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，截至2026年5月末有89家發(fā)債企業(yè)及子公司仍有商票逾期余額。
如何看待這輪評(píng)級(jí)嚴(yán)監(jiān)管的影響？
隨著評(píng)級(jí)監(jiān)管趨嚴(yán)，部分企業(yè)為規(guī)避降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)選擇終止評(píng)級(jí)或者延遲披露評(píng)級(jí)，6月22-26日公告終止評(píng)級(jí)的企業(yè)數(shù)量大幅增加24家，其中AAA主體評(píng)級(jí)7家。
終止或下調(diào)評(píng)級(jí)都會(huì)影響債券交易、估值及再融資能力等。一方面，基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)持倉(cāng)規(guī)則對(duì)評(píng)級(jí)有明確要求，一旦評(píng)級(jí)下調(diào)或終止評(píng)級(jí)可能引發(fā)風(fēng)控出庫(kù)要求，或者限制新增投資該主體債券；另一方面，可能導(dǎo)致該主體的債券喪失質(zhì)押回購(gòu)資格或質(zhì)押率被下調(diào)，導(dǎo)致債券流動(dòng)性下降。此外，可能會(huì)倒逼企業(yè)將來(lái)更多發(fā)行短期限債券，以避免發(fā)行利差過(guò)高。
從債基2026Q1前五大重倉(cāng)債券來(lái)看，2022年以來(lái)發(fā)行涉及到利差超過(guò)200bp的主體債券規(guī)模合計(jì)80億元，占信用債持倉(cāng)的3.7%；100-200bp的主體債券規(guī)模457億元，占信用債持倉(cāng)的21.2%?？紤]到年內(nèi)大面積調(diào)整影響較大，監(jiān)管可能優(yōu)先從發(fā)行利差超200bp的主體下手，后續(xù)如果進(jìn)一步向100-200bp區(qū)間擴(kuò)展，潛在影響面將明顯擴(kuò)大。
總體來(lái)看，本輪評(píng)級(jí)監(jiān)管力度較強(qiáng)，建議投資者密切跟蹤評(píng)級(jí)動(dòng)向，對(duì)于高發(fā)行利差、非標(biāo)違約/商票逾期較多，以及有不良征信記錄的企業(yè)格外關(guān)注，尤其是負(fù)債端不穩(wěn)定的賬戶，估值調(diào)整可能影響產(chǎn)品凈值。對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定的賬戶，可以借此機(jī)會(huì)抄底一些城投短債，實(shí)質(zhì)性違約風(fēng)險(xiǎn)不大，可以持有至到期獲取更高靜態(tài)收益率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)
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