>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：美國(guó)高利率能否長(zhǎng)期持續(xù)-260628
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2026/6/28 |
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來(lái)源： |
中銀證券 |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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K型增長(zhǎng)模式或決定美國(guó)高利率與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱難以長(zhǎng)期共存。
美國(guó)高利率能否長(zhǎng)期持續(xù)。美聯(lián)儲(chǔ)新任主席沃什在議息會(huì)議首秀中表示將堅(jiān)守2%長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，市場(chǎng)對(duì)其解讀偏鷹。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)聯(lián)邦基金利率曾長(zhǎng)期高于核心通脹，也曾長(zhǎng)期低于核心通脹。在格林斯潘任內(nèi)(1987.8-2006.1)，聯(lián)邦基金利率平均比核心PCE同比漲幅高238個(gè)BP，但此后(2006.2-2026.4)平均比核心PCE同比漲幅低44個(gè)BP。上世紀(jì)90年代中后期，聯(lián)邦基金利率曾經(jīng)連續(xù)多年顯著高于核心通脹。當(dāng)前美國(guó)能否再現(xiàn)這種持續(xù)高利率狀態(tài)，或是美債長(zhǎng)期收益率后續(xù)走勢(shì)的決定因素。
K型增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)對(duì)利率的反饋模式。90年代美國(guó)的高利率有當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)(全球化、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)等)作為支撐，高利率伴隨著失業(yè)率穩(wěn)健下行。但近年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)利率的反饋機(jī)制卻不是這樣。在此前一輪加息以及高利率持續(xù)階段，美國(guó)失業(yè)率整體是上行的；其間還出現(xiàn)了納指與失業(yè)率同步上行的罕見(jiàn)局面。
這反映了K型增長(zhǎng)的特征，經(jīng)濟(jì)的整體動(dòng)能減弱、但科技行業(yè)局部景氣較高。我們認(rèn)為在這種狀態(tài)下，高利率與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱難以長(zhǎng)期共存，如果美聯(lián)儲(chǔ)能夠堅(jiān)守2%的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，那么在地緣危機(jī)緩解、全球能源供給恢復(fù)常態(tài)的條件下，美國(guó)高利率狀態(tài)可能不需要長(zhǎng)期持續(xù)，美國(guó)本輪降息周期仍未結(jié)束。
國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端數(shù)據(jù)邊際改善，降息門(mén)檻仍然較高。在今年的陸家嘴論壇上，央行行長(zhǎng)潘功勝表示，全部信貸要保持過(guò)去的增速是很難的，也是沒(méi)有必要的。我們認(rèn)為，央行近期權(quán)衡降準(zhǔn)、降息等關(guān)鍵貨幣政策決策時(shí)，信貸增速下滑這一因素的影響權(quán)重可能下降。從經(jīng)濟(jì)基本面看，工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等生產(chǎn)端數(shù)據(jù)在5月邊際改善?？紤]到去年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基數(shù)較高、今年上半年完成增長(zhǎng)目標(biāo)壓力不大、以及通脹數(shù)據(jù)改善，近期降息門(mén)檻較高。后續(xù)如果出現(xiàn)GDP增速脫離目標(biāo)區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)，而且通脹明顯回落，降息一類(lèi)操作的迫切性才會(huì)重新顯現(xiàn)。
本周(6月27日當(dāng)周)布倫特和WTI原油期貨價(jià)平均分別環(huán)比降6.50%和7.29%，LME銅現(xiàn)貨價(jià)全周均價(jià)環(huán)比降2.32%，銅金比價(jià)環(huán)比升2.31%，鋁現(xiàn)貨全周均價(jià)環(huán)比降4.70%。
國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.04%；產(chǎn)能超200萬(wàn)噸焦化企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比降0.42%；全國(guó)247家鋼廠高爐開(kāi)工率環(huán)比升0.19%。
農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比降1.20%，同比降28.50%；28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜批發(fā)價(jià)平均環(huán)比降1.82%，同比降3.34%。6月19日當(dāng)周，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.50%，同比升1.30%；生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比升0.60%，同比升20.50%。
6月1-23日，萬(wàn)得追蹤的30大中城市商品房日平均成交面積約24.7萬(wàn)平米/天，去年6月30城日平均成交面積約30.7萬(wàn)平米/天。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化；國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國(guó)際地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)；美國(guó)關(guān)稅沖擊超預(yù)期等。
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