>> 財通證券-宏觀點(diǎn)評：企業(yè)加速累庫-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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| 1284KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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此報告為加密報告 |
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利潤修復(fù)延續(xù)，工業(yè)企業(yè)開始由“價格修復(fù)”向“價格+庫存”雙輪驅(qū)動過渡。1-5月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長18.8%（前值18.2%），工業(yè)利潤繼續(xù)保持較快增長。5月工業(yè)增加值同比4.5%，PPI同比進(jìn)一步升至3.9%，工業(yè)品價格繼續(xù)回暖；雖然利潤率同比由17.6%回落至13.9%，但仍明顯高于一季度水平，工業(yè)企業(yè)盈利能力保持較高水平。與此同時，PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)、名義庫存和實(shí)際庫存同步改善，庫存周期開始由被動去庫逐步邁向被動補(bǔ)庫。
產(chǎn)業(yè)鏈來看，本輪利潤修復(fù)仍呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特征。上游資源行業(yè)繼續(xù)受益于工業(yè)品價格上漲，利潤和營收保持較快增長，但利潤彈性開始由快速釋放轉(zhuǎn)向高位穩(wěn)定；中游裝備制造受AI產(chǎn)業(yè)鏈、設(shè)備更新及出口需求支撐，收入和利潤保持較高景氣，而中間品制造修復(fù)有所放緩，內(nèi)部繼續(xù)分化；下游消費(fèi)制造收入和利潤均有所改善，但終端價格傳導(dǎo)仍然偏弱，盈利修復(fù)更多依賴銷量恢復(fù)，改善速度仍慢于上中游。
庫存方面，5月企業(yè)開始出現(xiàn)更加積極的補(bǔ)庫信號。規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存名義同比由6.7%升至8.8%，實(shí)際庫存同比由3.9%升至4.9%，PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)由47.5%回升至49.3%，三項(xiàng)指標(biāo)同步改善，說明庫存改善已不再僅僅依賴工業(yè)品價格上漲帶來的賬面修復(fù)，企業(yè)開始增加實(shí)物庫存，庫存周期正由被動去庫逐步邁向被動補(bǔ)庫。
整體來看，5月工業(yè)企業(yè)最大的邊際變化已經(jīng)由單純的價格修復(fù)，逐步轉(zhuǎn)向價格修復(fù)與庫存修復(fù)共同驅(qū)動。若后續(xù)內(nèi)需繼續(xù)改善、出口保持韌性，企業(yè)主動補(bǔ)庫有望進(jìn)一步擴(kuò)散，產(chǎn)業(yè)鏈利潤修復(fù)也將由上游資源品逐步向中下游制造業(yè)傳導(dǎo)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入新一輪庫存和盈利共振修復(fù)階段。
風(fēng)險提示：政策力度或落地效果不及預(yù)期；國際地緣政治局勢變化超預(yù)期；規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤率等測算誤差。
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