>> 光大證券-造紙行業(yè)動態(tài)跟蹤報告：電解紙市場量價齊升，國產(chǎn)替代未來可期-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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| 1758KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,吳子倩 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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“紙中芯片”——電解紙：電解紙作為鋁電解電容的重要組成部件之一，起到均衡電解液、隔離電極的作用，在AI服務(wù)器和汽車電子等瞬態(tài)、大電流的應(yīng)用場景下，電解紙必須同時具備低密度、高孔隙率和抗張機(jī)械強(qiáng)度等特性，產(chǎn)品價格和技術(shù)壁壘遠(yuǎn)高于其他特種紙。
市場趨勢：高端電容需求增長拉動電解紙量價齊升：AI服務(wù)器、新能源車等新場景對高端電解電容的需求增長，而高壓鋁電容的價值量較傳統(tǒng)低壓產(chǎn)品可以提升3~5倍，因而全球高壓鋁電容的市場規(guī)?？焖贁U(kuò)容，從而驅(qū)動全球電解紙市場亦迎來量價齊升的發(fā)展階段。
競爭格局：NKK占據(jù)高端市場，國產(chǎn)替代正當(dāng)時：全球電解紙市場供給端高度集中，其中中低端領(lǐng)域凱恩新材等國內(nèi)企業(yè)市場份額較高，高端產(chǎn)品則長期由日本企業(yè)主導(dǎo)，NKK在高端中高壓電解紙領(lǐng)域長期壟斷。面對AI服務(wù)器等場景應(yīng)用需求的快速擴(kuò)張，日系企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計劃相對保守，國內(nèi)企業(yè)如凱恩、仙鶴等，有望在新一輪的市場競爭中切入高端供應(yīng)鏈，實現(xiàn)高端產(chǎn)品的國產(chǎn)替代。
從NKK看電解紙賽道紅利：NKK作為全球電解紙利基賽道的龍頭，此前市場對其定價邏輯為傳統(tǒng)造紙周期股，但從2025年下半年開始，受益于AI服務(wù)器需求放量，公司定價邏輯已切換為“AI產(chǎn)業(yè)鏈稀缺供給環(huán)節(jié)”的成長股，一年內(nèi)股價漲幅超過500%。
重點公司推薦：仙鶴股份主業(yè)回暖，電解紙業(yè)務(wù)打開想象空間：短期來看，公司電解紙新產(chǎn)能的投產(chǎn)以及原有產(chǎn)線產(chǎn)能利用率的提升，將在年內(nèi)直接貢獻(xiàn)利潤增量。中長期看，伴隨著AI服務(wù)器等新場景對高端化電解紙產(chǎn)品的需求快速增長，以及國產(chǎn)替代的進(jìn)程推進(jìn)，公司作為國內(nèi)該領(lǐng)域的領(lǐng)先布局者之一，有望充分享受行業(yè)上行的利潤紅利，打開業(yè)績的想象空間。
我們暫維持公司2026年歸母凈利潤預(yù)測為13.3億元，考慮到電解紙業(yè)務(wù)帶來的利潤增量，上調(diào)2027-2028年歸母凈利潤預(yù)測至17.8/21.8億元（上調(diào)幅度為12%/17%），2026-2028年對應(yīng)EPS為1.88/2.51/3.08元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為14/11/9倍。我們認(rèn)為，一方面公司傳統(tǒng)主業(yè)提價順暢，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)，另一方面，電解紙業(yè)務(wù)有望迎來快速放量和結(jié)構(gòu)升級，業(yè)績想象空間充沛，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析：原材料價格波動超預(yù)期；下游需求低于預(yù)期；市場競爭程度超預(yù)期；國內(nèi)高端產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期
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