行情觀點：
滬鎳：宏觀壓力仍存，累庫稍有緩和與成本限制向下彈性。沃什發(fā)言略有偏鷹，且點陣圖小幅抬高加息預期，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)韌性，疊加貝森特發(fā)言再次鞏固強美元的邏輯，宏觀由去美元化交易轉(zhuǎn)為美元回歸的交易。從鎳自身基本面來看，兩大投機的向上驅(qū)動弱化，包括礦端和硫磺的矛盾。印尼配額問題照進礦端停產(chǎn)現(xiàn)實，但價格并未有預期的強，且礦端計價模式改變后，向下游傳導的轉(zhuǎn)嫁幅度不及預期，雖然ESDM否認將2026年鎳RKAB配額增加至3.6億噸，但是市場普遍預期印尼配額存在調(diào)整空間，投機資金暫時偏觀望態(tài)度，其次，印尼地區(qū)濕法降負后排產(chǎn)預期企穩(wěn)小幅回升，并未看到市場所想的硫磺庫存消耗殆盡問題，兩大投機情緒均有有所降溫，很難給到成本以上過度的溢價，同時印尼硫磺價格有所回調(diào)，以1150美金硫磺和低品礦價回調(diào)后測算，鎳濕法現(xiàn)金流成本或下移至16700美金/噸。不過在濕法還未進入足夠放量的階段，Q3估值仍然錨定火法轉(zhuǎn)產(chǎn)路徑，在補充配額還未完全兌現(xiàn)的情況下，現(xiàn)金流即期成本高居17000美金/噸以上，或暫時約束下方彈性。此外，標品純鎳庫存較高，但價格短線大幅下跌后，刺激下游采購，社會庫存本周轉(zhuǎn)為小幅去化，預計鎳價承壓回落后有望企穩(wěn)運行，靜態(tài)來看，關注低位嘗試備兌的策略，同時，年中至Q3要緊密跟蹤印尼補充配額的消息動向，是估值重心動態(tài)變化的主要錨點。
不銹鋼：宏觀與現(xiàn)實施壓，鎳鐵矛盾預期支撐。沃什發(fā)言略有偏鷹，且點陣圖小幅抬高加息預期，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)韌性，疊加貝森特發(fā)言再次鞏固強美元的邏輯，宏觀由去美元化交易轉(zhuǎn)為美元回歸的交易?；久娑?，鎳鐵持續(xù)去庫的現(xiàn)實和降負預期仍有支撐，主要去庫在一體化原料庫存，以即期鎳鐵1150元/鎳計算，預計即期交倉盈虧線在1.45萬元/噸，下方成本或限制彈性，疊加印尼電解鋁有新增投產(chǎn)預期，投產(chǎn)和電廠建設可能有時間錯配風險，IWIP園區(qū)電力或有緊張矛盾，火法鎳存在降負預期，鎳鐵的矛盾或限制不銹鋼下方空間。不過，鎳鐵相對鎳板估值在Q3階段性偏高，廢鋼使用占比正在提高，鎳鐵去庫在邊際放緩，疊加市場普遍預期印尼配額存在調(diào)整空間，礦端價格并未有預期的強，計價模式改變后的轉(zhuǎn)嫁下游成本幅度不及預期，投機情緒不及之前。不銹鋼自身供需環(huán)節(jié)矛盾不大，前期高排產(chǎn)并未導致中上游大幅累庫，但是下游建庫需求帶來的表需高增速有些回調(diào)，需求端的持續(xù)性還需考驗終端消費，在盤面給到利潤溢價較多的時候，仍需謹慎追高，預計不銹鋼暫時波動率收窄，或窄幅區(qū)間震蕩運行。
庫存跟蹤：
1）精煉鎳：6月26日中國精煉鎳庫存減少1502噸至119063噸。其中，倉單庫存增加3102噸至97057噸；現(xiàn)貨庫存減少4604噸至18736噸，保稅區(qū)庫存持平至3270噸。LME鎳庫存減少1502噸至274804噸。
2）新能源：6月26日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線庫存天數(shù)周環(huán)比-1、-1、0至8、10、7天，前驅(qū)體庫存周環(huán)比-0.2至11.5天，三元材料庫存周環(huán)比-0.1至6.9天。
3）鎳鐵-不銹鋼：6月26日SMM鎳鐵全產(chǎn)業(yè)鏈庫存周環(huán)比持平至9.7萬金屬噸，月度環(huán)比-5%。5月SMM不銹鋼廠庫157萬噸，月同/環(huán)比-1%/+1%；6月26日，SMM不銹鋼社會庫存環(huán)比+0.1%至93萬噸，鋼聯(lián)不銹鋼社會總庫存112.16萬噸，周環(huán)比上升0.34%，結(jié)束此前兩周去庫態(tài)勢。其中，冷軋不銹鋼庫存總量66.15萬噸，周環(huán)比下降0.18%，熱軋不銹鋼庫存總量46.01萬噸，周環(huán)比上升1.10%。
市場消息：
1）印尼能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）預估2026年的鎳礦產(chǎn)量約為2.09億噸，還包括了54萬噸鎳鐵和9.2萬噸冰鎳。
2）印尼鎳礦商協(xié)會（APNI）稱2026年工作計劃和預算（RKAB）的修訂預計或在7月獲得批準，修訂后的RKAB可能將鎳產(chǎn)量配額增加至多30%。
3）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼能源與礦產(chǎn)資源部（ESDM）于4月10日正式簽署第144.K/MB.01/MEM.B/2026號部長令，對礦產(chǎn)基準價（HPM）的測算規(guī)則作出修訂。新規(guī)將于2026年4月15日起生效。
4）印尼WBN全年配額或在5月中旬用盡，隨后礦山將進入維護保養(yǎng)狀態(tài)，同時正在申請上調(diào)配額。
5）印尼Daya Anagata Nusantara投資管理局(Danantara)有意收購法國礦業(yè)企業(yè)Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。但印尼政府明確，針對戰(zhàn)略性自然資源出口的全新管理政策并非全面禁止私營企業(yè)開展出口業(yè)務。雖然政策規(guī)劃由國有出口企業(yè)統(tǒng)籌大宗商品出口、推行出口集中化管理模式，但法規(guī)中為符合特定條件的經(jīng)營主體設置豁免通道，允許部分非國企企業(yè)繼續(xù)對外出口。
6）2026年5月19日，市場表示印尼某園區(qū)鎳鐵項目因園區(qū)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能即將投產(chǎn)，鎳鐵項目用電讓電于電解鋁項目，或?qū)е骆嚮鸱ㄒ睙捊地摗?/div>
