>> 東吳證券-固收周報(bào)：隔夜逆回購(gòu)操作品種亮相，對(duì)債券市場(chǎng)影響幾何？(2026年第24期)-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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pdf 共41頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽(yáng) |
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觀點(diǎn)
面臨季末和政府債券發(fā)行放量的可能性，隔夜逆回購(gòu)操作品種亮相，對(duì)資金面和債券市場(chǎng)影響幾何？A：本周（2026.6.22-2026.6.26），10年期國(guó)債活躍券260010收益率從上周五的1.724%下行0.1bp至本周五的1.723%。周度復(fù)盤：周一（6.22），早盤央行大額凈回籠，資金面偏緊，帶動(dòng)利率上行。午后10年期國(guó)債發(fā)行結(jié)果較好，二級(jí)市場(chǎng)利率隨之下行。尾盤利率小幅上行，全天10年期國(guó)債活躍券260010收益率上行0.6bp。周二（6.23），早盤資金進(jìn)一步趨緊，債券市場(chǎng)的情緒波動(dòng)緊緊圍繞資金面，利率出現(xiàn)上行。午后資金略有轉(zhuǎn)松，但由于周三有30年期國(guó)債發(fā)行，現(xiàn)券反應(yīng)謹(jǐn)慎，全天10年期國(guó)債活躍券260010收益率上行0.85bp。周三（6.24），早盤央行大額凈投放，資金面有所轉(zhuǎn)松，利率下行。午間存在30年期國(guó)債發(fā)行擾動(dòng)，午后結(jié)果顯示符合預(yù)期，利率先上后下。盤后央行公告周四開(kāi)展5000億MLF操作，實(shí)現(xiàn)凈投放2000億，展現(xiàn)對(duì)于流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度，全天10年期國(guó)債活躍券260010收益率上行0.05bp。周四（6.25），央行早盤宣布將于6月29日、30日公開(kāi)市場(chǎng)操作中增加隔夜逆回購(gòu)操作品種，操作方式同7天期逆回購(gòu)一致，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)。債市情緒受此提振，利率出現(xiàn)明顯下行。午后出現(xiàn)隔夜逆回購(gòu)操作利率或?qū)⑴c7天期逆回購(gòu)持平的預(yù)期，與此前下調(diào)的預(yù)期不符，利率出現(xiàn)回升，全天10年期國(guó)債活躍券260010收益率下行0.9bp。周五（6.26），央行連續(xù)多日公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，資金價(jià)格回落，加之股票市場(chǎng)下跌帶來(lái)“蹺蹺板”情緒，全天10年期國(guó)債活躍券260010收益率下行0.7bp。周度思考：本周債券收益率先上后下，緊緊圍繞資金面波動(dòng)。同時(shí)，央行在陸家嘴論壇上宣布“適時(shí)增加隔夜逆回購(gòu)操作品種”后，立即公告將在6月29日和30日增加隔夜逆回購(gòu)品種。我們認(rèn)為在操作方式上，隔夜逆回購(gòu)與7天期逆回購(gòu)相同，為固定利率的數(shù)量招標(biāo)，表明其具備成為后續(xù)核心政策利率的基礎(chǔ)。此次預(yù)告的操作時(shí)間是6月29日和6月30日，正處于跨季的時(shí)間點(diǎn)，隔夜逆回購(gòu)工具借此機(jī)會(huì)試水。在試運(yùn)行成熟后，7天期逆回購(gòu)利率或?qū)⒅饾u淡出，隔夜逆回購(gòu)利率成為新的政策利率。針對(duì)該工具的推出，是否會(huì)產(chǎn)生“類降息”的效果，周四上午市場(chǎng)的解讀或過(guò)于樂(lè)觀，即使隔夜逆回購(gòu)工具的操作利率低于7天期逆回購(gòu)利率的1.4%，政策利率依然是“似降非降”。從MLF利率到7天期逆回購(gòu)利率，再到隔夜逆回購(gòu)利率，央行主要的政策利率期限逐步縮短，由于越長(zhǎng)期限存在越高的期限溢價(jià)，隔夜逆回購(gòu)利率的設(shè)定數(shù)值理應(yīng)較7天期逆回購(gòu)更低。更重要的是，以政策利率為定價(jià)錨點(diǎn)的LPR等實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率，是否會(huì)下調(diào)，我們認(rèn)為未必。以MLF退出政策利率屬性的2025年3月為例，當(dāng)月并沒(méi)有出現(xiàn)LPR的下調(diào)，純粹只是錨點(diǎn)的切換。因此，該項(xiàng)工具的推出對(duì)債券市場(chǎng)的影響偏中性，僅僅是再度確認(rèn)了央行無(wú)意過(guò)度收緊流動(dòng)性。另一個(gè)會(huì)影響資金面的因素，是政府債券的發(fā)行進(jìn)度，今年新增地方政府一般債和地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度，較往年偏慢。2026年截至6月26日，新增地方一般債和新增地方專項(xiàng)債的發(fā)行量分別為3808億元和2.1萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度分別為全年計(jì)劃發(fā)行量的47.6%和47%，而2022-2025年的1-6月平均發(fā)行進(jìn)度為63.5%和60.3%。出于盡快形成實(shí)物工作量的訴求，國(guó)債和地方債在歷年四季度通常發(fā)行量較小，因此今年偏慢的發(fā)行節(jié)奏需要在三季度迎頭趕上，但預(yù)計(jì)央行會(huì)通過(guò)多種流動(dòng)性投放的手段對(duì)沖。綜上，債券市場(chǎng)面臨的環(huán)境溫和向好。
美國(guó)2026年6月密歇根消費(fèi)者預(yù)期、信心、現(xiàn)況指數(shù)，5月PCE物價(jià)指數(shù)，一季度GDP環(huán)比折年率以及失業(yè)救濟(jì)金等一系列數(shù)據(jù)公布，后市美債收益率如何變化？本周（6.22-6.26）海外市場(chǎng)的核心特征是，地緣供給沖擊快速退潮，但風(fēng)險(xiǎn)偏好并未同步修復(fù)，市場(chǎng)主線由原油供給擔(dān)憂逐步切換至通脹黏性、增長(zhǎng)壓力與AI擁擠交易重估。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月22日至26日，WTI和布倫特原油分別累計(jì)下跌9.49%和10.92%，現(xiàn)貨黃金和白銀分別下跌3.19%和9.97%；同期標(biāo)普500下跌約1.95%，納指穩(wěn)定，道指上漲約0.62%，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)跌近10%?？萍计呔揞^整體下跌約6%，而標(biāo)普493指數(shù)基本收平，標(biāo)普500等權(quán)指數(shù)則創(chuàng)出新高，反映本周并非廣譜式風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整，而是高估值科技和前期擁擠品種集中降溫。債券端相對(duì)占優(yōu)，10年期美債收益率全周下行超過(guò)10BP至4.37%，美元指數(shù)則上漲約0.52%，大類資產(chǎn)組合更接近“原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回吐、科技估值收縮、資金轉(zhuǎn)向債券與低估值板塊”，而非單純的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。周初美伊談判形成路線圖，美國(guó)暫時(shí)放松伊朗石油交易限制，隨后又出現(xiàn)伊朗待售原油增加等消息，推動(dòng)原油價(jià)格連續(xù)回落；但周末前商船再次遇襲，美軍隨后采取軍事行動(dòng)，伊朗方面亦表示將作出回應(yīng)，說(shuō)明地緣風(fēng)險(xiǎn)尚未回到原有均衡狀態(tài)。油價(jià)下跌意味著市場(chǎng)對(duì)即時(shí)供給中斷的定價(jià)明顯弱化，但霍爾木茲海峽的安全管理、通行成本和供應(yīng)恢復(fù)節(jié)奏仍存在較大不確定性，短期不宜將油價(jià)回落直接外推為沖突邏輯徹底結(jié)束。海外通脹敘事正在由能源單一驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向AI資本開(kāi)支、存儲(chǔ)價(jià)格和終端商品提價(jià)共同驅(qū)動(dòng)。美國(guó)5月PCE同
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