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事件
　　宜化轉(zhuǎn)債（127114.SZ）于2026年6月26日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為33.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于磷氟資源高值化利用項(xiàng)目等。
　　當(dāng)前債底估值為101.54元，YTM為2.19%。宜化轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為AA+/AA+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA+中債企業(yè)債到期收益率1.93%（2026-06-25）計(jì)算,純債價(jià)值為101.54元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.19%，債底保護(hù)較好。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.1元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.09%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2027年01月02日至2032年06月25日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)14.08元/股，正股湖北宜化6月25日的收盤(pán)價(jià)為14.38元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.13元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.09%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為17.73%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)14.08元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行33.00億元對(duì)總股本稀釋率為17.73%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為18.14%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)宜化轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在130.77~145.17元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0149%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到宜化轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，評(píng)級(jí)較高，公司全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在35%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在130.77~145.17元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0149%，建議積極申購(gòu)。
　　湖北宜化是我國(guó)第一家氮肥類(lèi)上市公司，為國(guó)內(nèi)化肥龍頭企業(yè)。公司所處行業(yè)涵蓋尿素、磷肥、氯堿和精細(xì)化工領(lǐng)域，在湖北、內(nèi)蒙、青海、新疆等地?fù)碛蟹肿庸?。公司在“磷礦之都”宜昌周邊設(shè)立磷化工生產(chǎn)基地，在新疆、內(nèi)蒙古、青海等西部地區(qū)設(shè)立煤化工、氯堿化工生產(chǎn)基地，充分發(fā)揮各地資源優(yōu)勢(shì)。
　　2021年以來(lái)公司營(yíng)收保持穩(wěn)定，2021-2025年復(fù)合增速為8.45%。自2021年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體較為穩(wěn)定，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2021-2025年復(fù)合增速為8.45%。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入256.53億元，同比增加51.22%。
　　公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于化肥產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年度間有調(diào)整。2023年以來(lái)，公司化肥產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定，2023-2025年業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為45.51%、45.11%、45.01%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年度間有調(diào)整，化工類(lèi)產(chǎn)品占比有下降趨勢(shì)。
　　公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率呈下降趨勢(shì)，銷(xiāo)售費(fèi)用率維穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率呈上升趨勢(shì)。2021-2025年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為11.21%、13.18%、4.72%、5.27%和5.63%，銷(xiāo)售毛利率分別為24.62%、19.09%、12.66%、13.74%和18.14%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)