>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：華峰轉(zhuǎn)債，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)-260625
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
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| 562KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
華峰轉(zhuǎn)債（118071.SH）于2026年6月23日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為7.49億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于基于自研ASIC芯片測(cè)試系統(tǒng)的研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為101.34元，YTM為2.16%。華峰轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.1%、0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率1.93%（2026-06-18）計(jì)算,純債價(jià)值為101.34元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.16%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為111.5元，平價(jià)溢價(jià)率為-10.37%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年12月29日至2032年06月22日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)336.12元/股，正股華峰測(cè)控6月18日的收盤價(jià)為375.00元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為111.57元，平價(jià)溢價(jià)率為-10.37%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為1.10%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)336.12元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行7.49億元對(duì)總股本稀釋率為1.10%，對(duì)流通盤的稀釋率為1.10%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)華峰轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在148.26~164.33元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0026%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到華峰轉(zhuǎn)債規(guī)模較小，評(píng)級(jí)較高，所屬題材賽道具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在40%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在148.26~164.33元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0026%，建議積極申購(gòu)。
華峰測(cè)控是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)之一，長(zhǎng)期專注于集成電路測(cè)試系統(tǒng)及配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)提供高精度、高效率、高可靠性的測(cè)試解決方案。公司以半導(dǎo)體測(cè)試核心技術(shù)和自主創(chuàng)新能力為發(fā)展重點(diǎn)，經(jīng)過多年持續(xù)研發(fā)積累，已形成完善的產(chǎn)品體系和深厚的技術(shù)儲(chǔ)備。公司掌握高性能模擬及混合信號(hào)測(cè)試、模塊化測(cè)試平臺(tái)、測(cè)試軟件算法等多項(xiàng)核心技術(shù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于功率半導(dǎo)體、模擬芯片、MCU、傳感器等領(lǐng)域，并成功實(shí)現(xiàn)高端測(cè)試設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代。
2021年以來(lái)公司營(yíng)收波動(dòng)增長(zhǎng)，2021-2025年復(fù)合增速為11.27%。自2021年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)小幅增加后下跌又攀升的態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2021-2025年復(fù)合增速為11.27%。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.46億元，同比增加48.72%。
華峰測(cè)控營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于測(cè)試系統(tǒng)業(yè)務(wù)，收入結(jié)構(gòu)整體保持穩(wěn)定。2023—2025年測(cè)試系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為85.78%、90.02%和88.19%，始終保持在較高水平；配件業(yè)務(wù)收入占比分別為13.74%、9.52%和11.34%，波動(dòng)幅度較小；其他業(yè)務(wù)收入占比較低且保持穩(wěn)定。整體來(lái)看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)集中度較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，測(cè)試系統(tǒng)業(yè)務(wù)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心來(lái)源。
公司銷售毛利率維穩(wěn)，凈利率有所下滑，銷售費(fèi)用率呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率先下降后上升，管理費(fèi)用率整體變化幅度不大。2021-2025年，公司銷售凈利率分別為49.96%、49.16%、36.43%、36.88%和39.82%，銷售毛利率分別為80.22%、76.88%、72.47%、73.31%和73.79%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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