>> 國盛證券-申通快遞(002468)厚積薄發(fā)，春山可望-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
大小： |
2023KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
羅月江 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
申通快遞經(jīng)歷多年戰(zhàn)略調(diào)整與產(chǎn)能補(bǔ)齊，自2022年起經(jīng)營拐點確立，份額重歸上升通道。申通“三年百億”產(chǎn)能計劃落地后，日均產(chǎn)能從2021年的4200萬單躍升至2025年的9000萬單，實現(xiàn)翻倍式增長。與之相伴，業(yè)務(wù)量增速自2022年起持續(xù)領(lǐng)跑通達(dá)系，2025年市占率回升至13.1%，成功超越韻達(dá)位居第三。2026年前5個月，市占率進(jìn)一步上升至14.1%，與頭部企業(yè)的差距持續(xù)縮窄。
規(guī)模的快速擴(kuò)張，轉(zhuǎn)化為成本、盈利與現(xiàn)金流的顯著改善。通過轉(zhuǎn)運中心直營化、自動化設(shè)備大規(guī)模投入以及車輛自有化、路由優(yōu)化，公司單票核心成本大幅優(yōu)化至2025年的0.70元/件?！爱a(chǎn)能投入→業(yè)務(wù)量增長→規(guī)模效應(yīng)降本→利潤改善→現(xiàn)金流增強(qiáng)→產(chǎn)能投入”的正循環(huán)已持續(xù)跑通，2022-2025年及2026Q1，公司歸母凈利保持高速增長，盈利能力與現(xiàn)金流均持續(xù)改善。隨著產(chǎn)能短板補(bǔ)足，未來資本開支或下降并側(cè)重于產(chǎn)能置換和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，自由現(xiàn)金流或繼續(xù)改善。
網(wǎng)絡(luò)改革與阿里賦能并舉，重塑核心競爭力。網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上，公司進(jìn)行“轉(zhuǎn)運中心直營化+加盟商扁平化”雙管齊下的改革，重構(gòu)健康穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)生態(tài)。一方面，通過自2018年起持續(xù)收購加盟商的中轉(zhuǎn)資產(chǎn)，實現(xiàn)核心區(qū)域轉(zhuǎn)運中心直營化與改造升級，提升了中轉(zhuǎn)產(chǎn)能與中轉(zhuǎn)效率。另一方面，通過分拆大加盟商管控區(qū)域，一級加盟商數(shù)量從2018年的2233家增加至2025年的5075家，前十大加盟商發(fā)件量占比從36%下降至11%，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)更加均衡，抗風(fēng)險能力增強(qiáng)。此外，阿里巴巴作為第二大股東，從管理、技術(shù)、資源到業(yè)務(wù)層面對申通進(jìn)行深度賦能，是申通區(qū)別于其他通達(dá)系公司的獨特優(yōu)勢。2025年公司收購阿里旗下丹鳥物流，構(gòu)建起加盟+直營”雙網(wǎng)協(xié)同運營模式，補(bǔ)齊時效快遞短板，品牌升級與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化同步推進(jìn)，為單票收入中樞上移打開空間，為中長期發(fā)展開辟了全新賽道。
行業(yè)“內(nèi)卷””策托底，盈利彈性加速兌現(xiàn)。行業(yè)層面，2025年下半年在快遞行業(yè)內(nèi)卷””推動下，單票收入企穩(wěn)回升；進(jìn)入2026年，油價上漲推升干線成本，以及加盟商自下而上的挺派費訴求，共同推動了新一輪漲價。行業(yè)提價與申通自身成本優(yōu)化形成共振，公司2026Q1歸母凈利潤同比增長94%，預(yù)計2026年公司利潤將維持高速增長。中長期看，公司“量本利”正循環(huán)正持續(xù)跑通，并堅定推行“體驗優(yōu)先”的戰(zhàn)略，服務(wù)質(zhì)量競爭力有望進(jìn)一步提升，轉(zhuǎn)向體驗、市占、利潤”均衡增長。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測，行業(yè)價格競爭趨緩與申通自身成本優(yōu)化將形成共振，利潤進(jìn)入彈性釋放期。我們預(yù)計，2026-2028年，申通快遞的歸母凈利潤分別為22.08/25.98/29.05億元，分別同比+61.4%/+17.7%/+11.8%，對應(yīng)EPS分別為1.44/1.70/1.90元/股。參考可比公司估值，并考慮到公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善、份額提升、業(yè)績彈性顯著，給予申通快遞2026年15倍PE估值，對應(yīng)合理估值約21.64元，給予買入”評級。
風(fēng)險提示：快遞內(nèi)卷””持續(xù)性不及預(yù)期；業(yè)務(wù)量不及預(yù)期；行業(yè)格局惡化；成本大幅上漲；測算誤差風(fēng)險。
|
|
