>> 興業(yè)證券-全球科技股波動：如何理解？如何應(yīng)對？-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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| 1208KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯,胡思雨,張倩婷 |
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一、如何理解近期全球科技股的波動？
本周全球科技股波動再度放大。背后首先是籌碼結(jié)構(gòu)的擁擠，尤其是韓國股市極致的杠桿放大了波動。但事實上，近期AI板塊并非普跌，而是“縮圈”至美光業(yè)績公布后、景氣率先驗證的存儲產(chǎn)業(yè)鏈（存儲芯片、半導(dǎo)體材料設(shè)備）。
因此我們認為，近期科技板塊的波動，更重要的還是在于，當前中美整體處于業(yè)績空窗期，市場缺乏基本面的有效指引，資金只能圍繞產(chǎn)業(yè)邊際變化進行博弈，而其中部分可能屬于“噪音”。
影響資本開支的因素有很多，有太多數(shù)據(jù)和變化都屬于“噪音”，最終還是要抓住主要矛盾：第一，從本質(zhì)上看，Capex的變化主要由投資回報率決定，而投資回報率在當前則與頭部大模型廠商的ARR掛鉤。這一數(shù)據(jù)等Anthropic上市后會更透明，有望繼續(xù)支撐ROI和Capex“螺旋上升”。第二，市場預(yù)計北美云廠今年存量自由現(xiàn)金流將轉(zhuǎn)負，從而質(zhì)疑資本開支持續(xù)性。但更重要的是未來經(jīng)營現(xiàn)金流的增長，是否能夠支撐資本開支的高增。最后，參考歷史經(jīng)驗，財報季將是資本開支預(yù)期上修的重要窗口。
因此，近期全球科技股的波動，一方面是結(jié)構(gòu)擁擠、極致杠桿的放大效應(yīng)，但本質(zhì)上還是業(yè)績空窗期缺乏清晰基本面指引后，前期入場資金針對全球資本開支預(yù)期、圍繞產(chǎn)業(yè)邊際變化、展開多空的博弈。但科技產(chǎn)業(yè)的基本面實際上并未出現(xiàn)太多實質(zhì)性的變化，即將到來的業(yè)績期將決定科技行業(yè)的景氣驗證成色，近期因為部分“噪音”引發(fā)的波動反而為此創(chuàng)造布局機會。
二、國內(nèi)，導(dǎo)致近期結(jié)構(gòu)分化的根源——景氣，又將迎來重要驗證窗口
對于A股而言，除了全球AI產(chǎn)業(yè)的變化之外，我們此前強調(diào)，近期市場結(jié)構(gòu)上的分化，本質(zhì)上還是由國內(nèi)自身景氣的分化導(dǎo)致，即將到來的7月上旬業(yè)績預(yù)告披露期則是對這種分化的又一次驗證。意味著成長占優(yōu)、景氣主線占優(yōu)的共識，并不會因為近期的波動而發(fā)生改變。
當前，無論從宏觀、中觀、還是微觀數(shù)據(jù)來看，都指向中報當中新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的景氣分化或?qū)⑦M一步拉大。隨著7月市場關(guān)注的主要矛盾轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)趨勢和財報驗證，成長占優(yōu)、景氣主線占優(yōu)的共識，并不會因為近期的波動而發(fā)生改變。
三、不必為了切換而切換，繼續(xù)堅守景氣主線
無論是從一季報后一致盈利預(yù)期的變化、最新工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)，還是機構(gòu)投資者調(diào)查來看，景氣共識依然高度集中。AI算力硬件（光通信、半導(dǎo)體、PCB）仍是最強共識，部分先進制造板塊（AI上游設(shè)備、電池儲能、船舶）景氣預(yù)期也有上修，此外就是上游資源品（很多也受到AI需求的拉動，例如小金屬、能源金屬、化工等）。
AI內(nèi)部，從擁擠度、龍頭比價、海外映射角度，近期北美算力鏈（光模塊、PCB）受海外影響下跌較多，景氣優(yōu)勢加持下，7月業(yè)績驗證期更具布局性價比。國內(nèi)AI軟件服務(wù)（IT服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全、企業(yè)軟件）相較于海外公司有進一步擴散上漲的空間。此外，近期美股醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、AI醫(yī)藥、腦機接口）上漲較多，作為低位補漲行業(yè)，對A股的映射需要重視。
風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策寬松低于預(yù)期，美聯(lián)儲降息不及預(yù)期，地緣局勢升級等。
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