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海外宏觀：制造業(yè)繁榮與通脹風(fēng)險(xiǎn)。全球制造業(yè)連續(xù)10個月處于榮枯線以上，且不斷上升。原因一是制造業(yè)補(bǔ)庫存仍在進(jìn)行。由于中東沖突導(dǎo)致的供應(yīng)鏈不確定性，企業(yè)的預(yù)防性采購持續(xù)處于高位；二是AI資本開支對相關(guān)產(chǎn)業(yè)拉動力非常強(qiáng)，帶動了科技類行業(yè)的景氣度。美國就業(yè)市場業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，居民對于滯脹的擔(dān)憂邊際緩和，有助于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。但通脹與加息風(fēng)險(xiǎn)升溫。未來幾個月的通脹數(shù)據(jù)較為重要，如果通脹能夠隨油價順利回落，加息恐慌有望逐步平緩。
　　國內(nèi)宏觀：外需與內(nèi)需分化加劇。5月中國出口繼續(xù)暴增，與全球制造業(yè)高景氣度相呼應(yīng)。AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)需求是拉動出口的重要動力。與外需的火熱相比，代表內(nèi)需的消費(fèi)和投資則繼續(xù)走弱。我們認(rèn)為，隨著基數(shù)下降，未來幾個月消費(fèi)增速可能略有反彈，但是總體預(yù)計(jì)仍然疲軟，因?yàn)榫用褓Y產(chǎn)負(fù)債表和收入修復(fù)需要較長時間。房地產(chǎn)行業(yè)整體趨勢仍然不明，需要進(jìn)一步觀察。
　　政策：外部風(fēng)險(xiǎn)分化，內(nèi)需壓力顯性化，穩(wěn)投資政策進(jìn)入兌現(xiàn)窗口。外部擾動有所緩和但仍未消失，中東局勢繼續(xù)影響油價和通脹預(yù)期，中美會談則緩解了貿(mào)易摩擦再升級的擔(dān)憂。國內(nèi)方面，內(nèi)需走弱更加明確，消費(fèi)受高基數(shù)和補(bǔ)貼退坡拖累，房地產(chǎn)仍是主要壓力，投資增速也明顯放緩。后續(xù)政策重點(diǎn)大概率重新回到穩(wěn)投資，通過新型政策性金融工具、專項(xiàng)債和重大工程加快形成實(shí)物工作量；消費(fèi)端難有強(qiáng)刺激，貨幣政策以穩(wěn)流動性和配合財(cái)政為主。整體看，未來政策將呈現(xiàn)“投資加快落地、消費(fèi)小幅延續(xù)、貨幣溫和配合、地產(chǎn)繼續(xù)托底”的組合。
　　大類資產(chǎn)：科技股仍然強(qiáng)勢，加息擔(dān)憂漸強(qiáng)。近一個月市場的主要邏輯有三條主線，一是中東沖突繼續(xù)緩和，對應(yīng)到油價大幅下跌，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好仍強(qiáng)；二是美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)，雖然油價已經(jīng)回落，但其對供應(yīng)鏈的沖擊和通脹的滯后性影響仍在顯現(xiàn)，推動美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷升溫，對應(yīng)到貴金屬表現(xiàn)疲軟；三是AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)景氣度仍然高，所以科技股表現(xiàn)仍然較強(qiáng)。我們認(rèn)為美聯(lián)儲加息預(yù)期的上升對科技股可能產(chǎn)生階段性沖擊，但不會改變中長期趨勢。首先，我們認(rèn)為加息預(yù)期并非一成不變，關(guān)鍵在于未來數(shù)月的通脹走勢。如果通脹能夠隨油價順利回落，則加息預(yù)期也會很快消退。其次，我們認(rèn)為即使美聯(lián)儲實(shí)施加息，對股市會產(chǎn)生較大沖擊，但不會扭轉(zhuǎn)趨勢。我們認(rèn)為科技股中長期趨勢的根本驅(qū)動因素在于產(chǎn)業(yè)鏈的基本面，如果AI下游應(yīng)用收入沒有失速、科技巨頭企業(yè)的AI資本開支仍然強(qiáng)勁，則即便美聯(lián)儲加息，也不會改變其中長期上漲趨勢。而股市中的傳統(tǒng)板塊（消費(fèi)、地產(chǎn)等）的行情可能還需等待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、中東沖突再度升級；
　　2、中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。