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核心觀點(diǎn)：上周美伊和平談判在波折中推進(jìn)，油價(jià)大跌，但對(duì)AI交易的謹(jǐn)慎情緒引發(fā)科技股拋售，全球主要股指收跌，資金快速輪動(dòng)，道瓊斯指數(shù)收漲。期間，美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)至2025年5月以來的高位。從成因看，5月以來美元指數(shù)的上行來自美歐實(shí)際利差的走闊，而近期美元的強(qiáng)勢(shì)則來自美元信用修復(fù)帶來的美元風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回落。展望看，我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)短期仍偏強(qiáng)，7月料在101-102附近維持震蕩；中期看，8-9月美元可能階段性走弱；長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)美元繼續(xù)顯著上行的空間有限，因支撐美元信用修復(fù)的緊財(cái)政、國(guó)際局勢(shì)緩和、貿(mào)易赤字改善等因素的持續(xù)性仍然存疑，2027年美元走勢(shì)仍取決于中期選舉的結(jié)果、AI產(chǎn)業(yè)周期和美伊沖突平息后的非美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，不確定性較高。
　　大類資產(chǎn)：上周（6月22日至6月26日），美伊和平談判在波折中推進(jìn)，油價(jià)大跌。然而，對(duì)AI交易的謹(jǐn)慎情緒引發(fā)科技股拋售，全球主要股指收跌，韓股、美股大型科技股領(lǐng)跌，資金快速輪動(dòng)，道瓊斯指數(shù)收漲。全周來看，白銀、原油、恒生科技和韓國(guó)KOSPI領(lǐng)跌，全球主要股指均收跌；受益于近期國(guó)內(nèi)政局風(fēng)波的平穩(wěn)，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)上漲+1.04%。大宗商品和外匯方面，得益于穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貝森特對(duì)于美元主導(dǎo)地位的表態(tài)，美元指數(shù)連續(xù)第二周上漲，周中最高上漲至101.8，為2025年5月以來新高。與此同時(shí)，黃金連續(xù)第四周下跌，周三一度跌破4000美元/盎司關(guān)口。
　　海外經(jīng)濟(jì)：上周公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)穩(wěn)健，但K型分化現(xiàn)象仍然突出。26Q1美國(guó)GDP環(huán)比年率終值上修，但消費(fèi)下修、AI相關(guān)投資上修；5月耐用品訂單和居民收支數(shù)據(jù)則整體好于預(yù)期。綜合來看，彭博美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)延續(xù)小幅回升；歐元區(qū)彭博經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)則相較上周略有回落。
　　近期美元走強(qiáng)的原因與展望：5月以來，美元指數(shù)持續(xù)上行，并在6月24日一度觸及101.8，創(chuàng)2025年5月以來新高。從成因來看，4月底至6月中旬，美元指數(shù)的上漲主要來自加息預(yù)期的升溫和美歐實(shí)際利差的走闊，其背后是近期偏強(qiáng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和6月FOMC會(huì)議的鷹派指引。然而，最近一周，在美元指數(shù)快速上行的同時(shí)，美債收益率震蕩走低，黃金跌破4000美元/盎司關(guān)口。這表明，近期美元指數(shù)的走強(qiáng)不是來自利差，而是美元信用修復(fù)帶來的美元風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回落，其觸發(fā)點(diǎn)即6月24日貝森特在采訪中稱伊朗將重回美元石油體系、強(qiáng)調(diào)美元主導(dǎo)地位的表態(tài)。在美元信用修復(fù)的情緒下，長(zhǎng)期美債的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因而收斂，帶動(dòng)10年美債收益率下行；美元信用的修復(fù)直接利空黃金，而美元指數(shù)上行&黃金下跌對(duì)應(yīng)大宗商品的分母端估值受挫。
　　展望看，短期看，我們預(yù)計(jì)7月公布的6月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有韌性，加息預(yù)期料難以顯著回調(diào)，美元指數(shù)料在101-102附近維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)；中期看，進(jìn)入8-9月，美國(guó)傳統(tǒng)消費(fèi)和就業(yè)的疲態(tài)可能重新顯現(xiàn)，帶動(dòng)加息預(yù)期回落，美元可能階段性走弱；長(zhǎng)期看，我們預(yù)計(jì)美元繼續(xù)顯著上行的空間有限，因支撐美元信用修復(fù)的緊財(cái)政、國(guó)際局勢(shì)緩和、貿(mào)易赤字改善等因素的持續(xù)性仍然存疑。展望2027年，美元走勢(shì)仍取決于中期選舉的結(jié)果、AI產(chǎn)業(yè)周期和美伊沖突平息后的非美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，不確定性較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中東局勢(shì)發(fā)展超預(yù)期；特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率水平時(shí)間過長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)。