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觀點(diǎn)小結(jié)
　　【供應(yīng)】2026年印尼鎳礦配額審批結(jié)果仍為最大變量，但其對供應(yīng)的影響或有邊際遞減。截至目前，印尼能礦部已批準(zhǔn)鎳礦配額約2.4億濕噸，考慮到部分企業(yè)計(jì)劃提交配額補(bǔ)充修訂申請（最遲須于7月31日前完成），三季度或?yàn)閷徟涞氐闹匾^察窗口。我們下調(diào)2026年印尼鎳礦需求量為3.0億濕噸（基于部分鎳鐵及濕法產(chǎn)線減產(chǎn)），如按2.7億噸配額計(jì)算，再假設(shè)菲礦進(jìn)口補(bǔ)充2000萬噸，全年鎳礦缺口約為1000萬噸（受鎳礦品位下滑影響，實(shí)際的供應(yīng)缺口或有所擴(kuò)大）。此外，基于一季度的補(bǔ)庫情況，印尼各園區(qū)冶煉廠尚備有1-2個月的鎳礦庫存，今年供應(yīng)缺口大概率不會如預(yù)期兌現(xiàn)。然而，這并不意味著需要對鎳價(jià)悲觀，一方面，鎳供應(yīng)已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性收緊，而下游需求增速并未放緩；另一方面，印尼政府仍可能根據(jù)鎳價(jià)走勢對鎳礦配額作出動態(tài)調(diào)整。
　　 【需求】預(yù)計(jì)2026年全球不銹鋼需求同比增長5%至258.1萬噸，三元電池需求同比增長15%至47.1萬噸。今年新能源汽車單車帶電量持續(xù)提升，疊加海外出口爆發(fā)式增長、高端車型結(jié)構(gòu)性需求釋放，支撐三元電池需求同比顯著提升。但由于純鎳結(jié)構(gòu)性過剩壓力尚未緩解（對應(yīng)下游為合金和電鍍等領(lǐng)域），當(dāng)前鎳基本面運(yùn)行邏輯仍圍繞“供應(yīng)收緊+成本抬升”。
　　 【成本】預(yù)計(jì)下半年礦價(jià)大概率維持高位運(yùn)行，但硫磺價(jià)格存在一定下行風(fēng)險(xiǎn)。近期鎳價(jià)快速下探，已逼近火法一體化生產(chǎn)電積鎳成本，而濕法一體化產(chǎn)線利潤率則階段性承壓。從以往鎳價(jià)運(yùn)行規(guī)律來看，可將火法一體化生產(chǎn)成本作為鎳價(jià)下方錨點(diǎn)，16000-18000美元/噸的成本區(qū)間或?qū)︽噧r(jià)底部形成一定參考作用。此外，印尼政府仍在通過一系列舉措推升下游冶煉成本（包括但不限于鎳礦基準(zhǔn)價(jià)格調(diào)整、出口管理、環(huán)保審查趨嚴(yán)等），鎳價(jià)估值重心仍有上移預(yù)期，但節(jié)奏上更趨于溫和，同時需警惕宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來的價(jià)格擾動。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：印尼RKAB釋放超預(yù)期；硫磺供應(yīng)恢復(fù)；宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向