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上周智駕與機(jī)器人板塊延續(xù)調(diào)整（中證機(jī)器人周跌6.35%、CS智汽車周跌3.39%），我們認(rèn)為主要受市場(chǎng)情緒與資金輪動(dòng)影響，短期回調(diào)不改中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的判斷，H2機(jī)器人領(lǐng)域催化密集值得期待。智駕領(lǐng)域，本期重點(diǎn)關(guān)注Momenta通過港交所聆訊，以及中外自動(dòng)駕駛法規(guī)密集推進(jìn)，疊加國(guó)內(nèi)Robotaxi玩家加速出海，L3量產(chǎn)與Robotaxi規(guī)?；闹贫扰c商業(yè)化土壤進(jìn)一步成熟；機(jī)器人領(lǐng)域，本期重點(diǎn)關(guān)注人形機(jī)器人加速進(jìn)入真實(shí)場(chǎng)景（如汽車工廠等）應(yīng)用，資本端熱度持續(xù)。智駕重點(diǎn)推薦地平線機(jī)器人、科博達(dá)、速騰聚創(chuàng)、禾賽科技、耐世特等；機(jī)器人重點(diǎn)推薦三花智控、拓普集團(tuán)、敏實(shí)集團(tuán)、銀輪股份、小鵬汽車等。
　　Momenta：城市NOA獨(dú)立供應(yīng)商龍頭，通過聆訊、招股在即
　　上周Momenta通過港交所聆訊、招股在即，據(jù)聆訊后資料集，公司按過去十二個(gè)月城市NOA銷量計(jì)為全球第一大獨(dú)立城市NOA解決方案商（份額64.5%）；憑借“客戶—車型—裝車—數(shù)據(jù)—許可”量產(chǎn)飛輪，2025年累計(jì)正式量產(chǎn)車型達(dá)68款、累計(jì)安裝量約68萬(wàn)輛，許可服務(wù)收入占比由23年的3.1%升至40.1%、毛利率由17.5%升至71.6%、經(jīng)調(diào)整虧損收窄至3.03億元人民幣，商業(yè)模式由項(xiàng)目制開發(fā)向高毛利軟件許可變現(xiàn)切換。公司同時(shí)保留Robotaxi與全球化長(zhǎng)期彈性，與量產(chǎn)車業(yè)務(wù)共用數(shù)據(jù)閉環(huán)、算法與工程平臺(tái)，后續(xù)盈利拐點(diǎn)重點(diǎn)關(guān)注量產(chǎn)車型放量、單車軟件價(jià)值與license確認(rèn)節(jié)奏。
　　智駕：中外自動(dòng)駕駛法規(guī)框架同步推進(jìn)，易控通過聆訊
　　本期三地法規(guī)框架同步落地：國(guó)內(nèi)首部L3/L4強(qiáng)制性國(guó)標(biāo)報(bào)批稿公示、聯(lián)合國(guó)ADSGTR由中國(guó)牽頭通過、美國(guó)NHTSA擬取消L4/L5車型踏板要求，監(jiān)管從“證明能開”轉(zhuǎn)向“證明安全”，為2027年L3量產(chǎn)責(zé)任界定與海外Robotaxi產(chǎn)能釋放掃清制度障礙，具備量產(chǎn)交付經(jīng)驗(yàn)與合規(guī)論證能力的頭部主機(jī)廠及Tier-1有望率先受益。商業(yè)化端，海外Robotaxi向“付費(fèi)化+全城開放”深化（Waymo取消等待名單、Zoox備戰(zhàn)付費(fèi)），國(guó)內(nèi)玩家加速出海歐洲（文遠(yuǎn)×Uber蘇黎世、曹操×MayMobility）。此外近期易控智駕通過聆訊并落地澳洲產(chǎn)線，再次提示無(wú)人礦卡正進(jìn)入“滲透率+資本化”雙拐點(diǎn)。我們判斷2026年L4商業(yè)化與L2端到端滲透加速的雙線邏輯持續(xù)強(qiáng)化。
　　機(jī)器人：板塊延續(xù)調(diào)整，密切關(guān)注Optimus后續(xù)進(jìn)展
　　機(jī)器人板塊近期延續(xù)回調(diào)，我們判斷主因是前期漲幅較大的量產(chǎn)核心環(huán)節(jié)消化估值、疊加資金向AI算力與半導(dǎo)體等主題輪動(dòng)。近期市場(chǎng)有傳聞特斯拉機(jī)器人量產(chǎn)延期或執(zhí)行器轉(zhuǎn)為自研，但我們并未觀察到可信來源或被官方證實(shí)，我們認(rèn)為該傳聞可信度較低，Optimus官方指引仍是Q3量產(chǎn)。但考慮到Optimus曾多次延期、且當(dāng)前僅有時(shí)間節(jié)點(diǎn)指引而缺乏明確的產(chǎn)量指引，本輪及此前類似傳聞或正擊中市場(chǎng)對(duì)"Optimus量產(chǎn)確定性"的擔(dān)憂，從而引發(fā)板塊劇烈震蕩與分化。官方量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)臨近，后續(xù)需密切跟蹤是否延期及量產(chǎn)節(jié)奏；展望下半年，T鏈（特斯拉Optimus）量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)和爬坡、宇樹科創(chuàng)板上市、國(guó)產(chǎn)核心零部件批量交付是關(guān)鍵看點(diǎn)，板塊正從主題驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)入"看訂單、看產(chǎn)能、看上市"的量產(chǎn)兌現(xiàn)期，建議在震蕩分化中聚焦具備真實(shí)訂單與核心零部件（絲杠、電機(jī)、減速器、傳感器）卡位能力的標(biāo)的，以及量產(chǎn)兌現(xiàn)能力強(qiáng)的整機(jī)/Tier1。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智駕滲透及L4商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；機(jī)器人量產(chǎn)爬坡節(jié)奏不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；地緣政治相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等。