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【核心結(jié)論】我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年的總收入為3.55億/5億/6.68億美元，歸母凈利潤為-0.42億/0.07億/0.3億美元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告亮點(diǎn)：市場(chǎng)認(rèn)為，激光雷達(dá)空間有限，我們認(rèn)為：僅車端市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)10萬+價(jià)格帶車型有望快速搭載激光雷達(dá)，在自動(dòng)駕駛升級(jí)過程中，激光雷達(dá)單車搭載量（補(bǔ)盲）和ASP（高性能化）將有所提升?？紤]到出海、機(jī)器人、無人物流、無人倉儲(chǔ)等多種場(chǎng)景，激光雷達(dá)空間廣闊。
　　主要邏輯#1：公司在1550nm產(chǎn)品上壁壘高企。1550nm產(chǎn)品相比905nm產(chǎn)品有測(cè)距長(zhǎng)、安全性高等優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司在1550nm賽道具有穩(wěn)固護(hù)城河，（1）1550nm產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，研發(fā)周期長(zhǎng)。以圖達(dá)通自身為例，從確立技術(shù)路線到推出產(chǎn)品歷時(shí)4年左右時(shí)間。（2）公司具有顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)。自2016年即確定并研發(fā)1550nm技術(shù)路線，至今已迭代至獵鷹第三代產(chǎn)品并已累積配合整車廠量產(chǎn)上車的經(jīng)驗(yàn)。
　　主要邏輯#2：與蔚來深度綁定，新定點(diǎn)+產(chǎn)能翻倍有望強(qiáng)化規(guī)模降本效應(yīng)。（1）蔚來業(yè)務(wù)是公司基本盤。公司是蔚來的獨(dú)家供應(yīng)商，與蔚來在股權(quán)以及業(yè)務(wù)上深度綁定，23/24/25年1-5月蔚來業(yè)務(wù)占公司營收占比91%/92%/86%。（2）公司積極拓展新客戶，成功與零跑、廣汽、上汽等合作，新定點(diǎn)多數(shù)在25年底至26年進(jìn)入交付階段。（3）預(yù)計(jì)今年公司有望形成220萬臺(tái)的產(chǎn)能，相比25年翻倍。
　　主要邏輯#3：公司布局非ADAS，未來產(chǎn)品ASP有望提升。根據(jù)灼識(shí)咨詢，2025年至2030年全球非ADAS激光雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模CAGR預(yù)計(jì)達(dá)48.4%。公司已布局機(jī)器人、智能交通等激光雷達(dá)產(chǎn)品，有望提升整體產(chǎn)品價(jià)格。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能駕駛領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、激光雷達(dá)技術(shù)快速變化風(fēng)險(xiǎn)、公司內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)等、知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟風(fēng)險(xiǎn)。